XSJ!1!2024060228!08-02!204243                                          向不 特 定对 象 发 行 可 转 换 公 司 债 券                                 定期 跟 踪 评 级 报 告                                                   王婷亚         霍 凝于                                          分析师      黄 梦蛟                 hjnl shxsj                                                   张明海         车                                          评级 总监                                          联 系电话    (   )                                          联 系地 址   上海市 黄浦 区汉       路   号 华 盛大厦       层                                          公司 网站                                 回                         资 信 评 佑 投 资 服务 有                                         海新                                               司                                                           乡   沁 刀     冲 舀夕              才粼                                              声明 除因本 次评 级事 项使 本 评级 机构 与评 级对 象 构成 委托 关系 外             本评 级机 构      评级 人员 与评级 对 象 不存在 任 何影 响 评 级行 为独 立     客观    公正 的关 联 关系 本 评 级 机 构 与 评 级 人 员 履 行 了调 查 和 诚 信 义 务   所             告    循    真实   客观    公正 的原 则 本 报 告的评 级结 论 是 本评 级 机构 依据 合 理 的 内部信 用评 级 标准 和 程 序做 出 的独立 判 断                 未 因评 级 对 象和 其他 任 何 组织 或个 人 的不 当影 响改 变评 级 意 见 本 次跟 踪评 级依 据评 级对 象及其 相 关方 提供 或           经正 式对 外 公布 的信 息        相关 信息 的真 实性      准 确性    完 资料提 供方 或发 布方 负 责       本评 级机 构 合理采 信其 他 专业机 构 出 具的 专业 意 见             但 不对 专 业 机 构 出 具 的 专 业 意 见 承担 任何 责任 本报 告并非 是某 种 决策 的结 论        建议    本 评 级 机 构 不 对 发 行 人 使 用 或 引用 本 报 告 产 生 的 任 何 后 果 承 担 责 任        也不 对任 何投 资者 的投 资行 为 和投 资损 失承 担责 任           本报 告的 评级 结 论及 相关 分析 并 非对评 级对 象 的鉴 证 意见               鉴于 信用 评级     作特 性 及 受客观 条件 影 响      本 报告 在 资料信 息 获取       评级 方法 与模 型      未来事 项 预测 评估 等 方面存 在 局限 性 本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效            债    存 内    本 评 级 机 构 将 根 据 《跟 踪 评 级 安 排   定期 或不 定期 对评 级对 象           或 债券   实 施跟 踪评 级 并形 成结 论          决定 维持     变更 或终 止评 级对 象     或 债券    信用 等级    本 次 跟 踪 评 级 的前       次债 券   跟踪   评级 有 效期 为前        次 债券  （跟 踪 ） 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日 止 本报 告版 权 归本评 级 机构 所 有       未经授 权 不得 修 改      复制    转       散     出 售 或 以任 何 方 式 外 传 未经本评 级 机构 书面 同意        本 报告     评级 观点 和评 级结 论 不得用 于 其他 债券 的 发行等 证券 业 务活 动               本评级 机 构 对 本报 告 的未授 权使 用       超 越授 权使 用 和不 当使用 行为 所造 成 的           切 后果均 不 承担任 何 责任                                                                                                                   断    化件 做                                                                   概要 编号   ［新 世 纪 跟 踪 （           ] 评    对象                                                                         于可 转 换 公 司 债 券                                                                         馨                           睿创转债                  主体 展 望 债       评    时间      踪 前    踪                                                              评 级观 点          行 业 发 展 前 景 良好      国 内特 种 装 备 类 红 外 热像 仪 市场 属 于 朝 阳 行 业                     行 业渗 透 率 较 低     未来发展空间大          同 时 随 着 价 格 的逐 步 降 低 及 应 用 的 不 断普 及                  国 内外 民用 红 外产 品 需求 有 望 保 持 快 速 增 长               睿创微纳的红          外 热 成 像 业 务 发展 前 景 良好          细 分 市 场 处 较 领先地位                    模持 续            睿 创微 纳 在 国 内非 制 冷 红 外 热 成 像细 分领 域 拥 有 相 对 完 整 的          产业链条        是 国 内少 数 具 备 非 制 冷红 外探 测 器 芯 片 自主 研 发 能 力 并 实现 量产 的公 司 之                             业 务 资质 较 为 齐          全   产 品应 用 领域 和销 售 渠 道 较 为 多 样                              营    模      快          经 营 创 现 能 力 较 强 和现 金类 资产 充 裕                        内    睿创 微 纳 经 营 环 节 现 金 保持 净 流 入             营       能力          目前 公 司 现 金 类 资 产 充 裕           融 资 渠道 畅通         可 为 债 务 偿 付 提供 较 好 保 障 主要风险          实 际 控 制 人被 立 案 及 留 置 的 风 险                              睿创 微 纳 实际 控 制 人 马 宏 先 生被 国家 监 察 委 员 会 立 案 及 留              马宏 先生 担 任 公 司 董 事 长 兼 总经 理                同时 为 公 司 的创 始 人 和 技 术 团 队核 心 人 物              预 计此 重 大 事 项 或 对          公司经营管理             术           等           定负 面 影 响       本 评 级 机 构 将 持 续 对 该 事 件 的 后续 进 展 情 况 进 行 动 态 跟          海       务                           睿创 微 纳 公 告其 重 要 子 公 司 艾 睿 光 电科 技 有 限 公 司               简称        艾睿光 电 ）被          美 国财 政 部            美 国财 政 部 海 外 资 产 控制 办 公 室                  列入         清单    特 别指 定 国 民清 单          海       务              资       收支受                                      季度      公 司产 品 出    收 入 占营 业 收 入 的 比          重 分别为                            为 民用 产 品          产 品 技 术 更新 迭 代 和 市 场 竞 争 压 力               睿创 微 纳 所 处 细 分 行 业 产 品技 术 更新 迭 代 快              且 市 场 竞 争 日益 激 烈          产品价格不断下降               公 司 面 临 着 持 续 的技 术创 新 和 研 发 投 入 压 力 以及 市场 竞 争压 力          应 收 账 款 和 存 货规 模 大 且 持 续 较 快 增 长              跟踪期 内           睿创 微 纳 应 收 账 款 和 存 货 规 模 仍 很 大         且继续较快增          长           年      提           存货      价        需 关 注 资 产 减值 风 险 和 营 运 资 金 周 转压 力          原   材料价格波          险       客    集 中度 高          险    睿    微             像    务的    本构         材      为       面临较          大 的 原材 料 价 格 波 动风 险             微波     务    营    体        华      核    客户 依赖      度极高          稳          受单   客户          订 单 影 响较 大          股   权   散    险   睿创 微 纳 股 权 结 构 较 为 分 散             截 至         年    月末     控        实 际控 制 人 马 宏 先 生 合 计 持          有公司股份                  持 股 比例 不 高          同期 末 公 司第          大 股 东 李 维 诚 持 有 公 司 股 份 949    ％          可   转债募投          投资       险    睿 创转 债 的募 投 项 日投 资金 额 较 大               项 目建 设 周 期 较 长      后续面临市场环境变                  投              预期等         险          转       险    睿创 转 债 发 行 规 模 较 大            若 未来 转 股 不 达 预 期          则睿 创 微 纳 需 偿 还 未 转 股 债 券 本 息         可 能加 重          其 刚 性债 务负 担                                                                                                        折    化件位                                                       跟踪 评级 结论 通 过 对 睿创 微 纳 主 要 信 用 风 险要 素及 影 响 上 述 债 项 偿付 安 全 性相 关 因素 的跟 踪 分 析 与 评估                         本   机构       为其 踪 期 内信 用质 量 较 高            决 定 维持 主体 信 用 等 级              维        转        信   等     并将 睿创 微 纳 及 睿创 转 债 继 续 列 入 评 级观 察 名单                                                           未来 展望 本 评 级 机 构 预 计睿 创 微 纳 信 用质 量在 未 来                  个 月 存在 不确 定性        继 续 将 其 列入 评级 观察 名 单         情        或将 导致 公 司 主 体 信 用 等级 或 及 其 评 级 展 望 被 下 调 ①     睿 创 微 纳 实 控 人 无 法 履 行 董 事 长 等相 关 职 责 的 时长 超 出 预期                 且 该事 件 的结 果 导 致 公 司 内外 部 经 营 环 境 发生       重大不利影响 ②     睿    微                                 单      导 致 公 司 业 务开 展 受 限程 度 超 出预 期 几导 致订 单 大 幅 萎缩 ③     睿创 微 纳 技 术 更 新 显 著 落 后 行 业 平均 水 平             产 品竞 争 力 下 降       国 内 外 订 单 同 比大 幅 减 少       绩     幅                                                    主要 财务 数据 及指标                                项目                                                                  第       季度 末  母分 司      径 数藉  货 币资 金 汇         亿 元」           亿 元l  刚 性债 务合 汁「  所 有 者 权 益 【亿 元 ］  经 营 性 现 金 净 流 入 量 ［亿 元 ］  泞并       经数 据 麦 指 杭     急资 产 「          亿 元l     急负债【        亿 元］  刚 性 债 务 ［亿 元 」  所 有 者 权 益 L亿 元 」  营 业 收 入 L亿 元 ］  净 利 润 ［亿 元 l  经 营 性 现 金 净 流 入 量 「亿 元 ］     营 业 周 期 【天 」  开 发 支出            [   ]     毛利 率L 」     净 资产收 益率［ 」     资 产负债 率【 」     权 益 资 本 与刚 性 债 务 比 率 「 ]                                     年    审            第                                                  发行 人 本 次 评 级 模 型 分 析 表     适用 评级 方法与 模 型          商 企 业 评 级 方 法 与模 型     科技创 新 企业                                              评 级要 素                                               结果                                     业 务风险                                     财 务风险                                                           初 始 信用级 别                个体信 用                                       合计 调整   子级 数量                                                            其中   ① 流动 性因索                                     调整 因素                                                                 ② 科技 赋能                                                                 ⑨ 业 务多元化                                       发行人本次评级模型分析表 适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4）                                  评级要素                                                                          结果                                                    ④ESG 因素                                                       /                                                    ⑤表外因素                                                         /                                                    ⑥其他因素                                                         /                                            个体信用级别                                                              AA         外部支持              支持因素                                                                                   /                                主体信用级别                                                                          AA 调整因素：（0）  无。 支持因素：（0）                                   相关评级技术文件及研究资料               相关技术文件与研究资料名称                                                              链接 《新世纪评级方法总论（2022 版）》                                  http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1 工商企业评级方法与模型（科技创新企业）FM-GS028（2024.4）                  http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=30250&cid=114&listype=1 《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国内篇）》         http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1 《全球经济增长动能减弱 美欧降息周期即将开启——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望                                                      http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1 （国际环境篇）》 《2023 年半导体行业信用回顾与 2024 年展望》                          http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29738&cid=91&listype=1                                     跟踪评级报告  跟踪评级原因      按照 2022 年烟台睿创微纳技术股份有限公司（简称“睿创微纳”                                     、“该公司”                                          、“公司”或“发行人”                                                    ）向不特定对                        ）的跟踪评级安排，本评级机构根据睿创微纳提供的经审计的 2023 年      象发行可转换公司债券（简称“睿创转债”      财务报表、未经审计的 2024 年第一季度财务报表及相关经营数据，对睿创微纳的财务状况、经营状况、现金流      量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。                                   ，发行规模为 15.65 亿元，期限为 6 年。该      截至本评级报告日，该公司已发行但尚未到期的债券为“睿创转债”      债券于 2023 年 7 月 6 日进入转股期，初始转股价格为 40.09 元/股。截至 2024 年 3 月末，睿创转债余额为 15.65      亿元。      图表 1. 公司存续债券基本情况（截至 2024 年 3 月末）         债项名称     发行金额/债券余额（亿元） 期限（天/年）                 票面利率（%）           发行时间            备注         睿创转债          15.65/15.65           6年              0.3        2022 年 12 月     按时正常付息      资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理      睿创转债募集资金原主要用于艾睿光电红外热成像整机项目、合肥英睿红外热成像终端产品项目、智能光电传      感器研发中试平台和补充流动资金。跟踪期内，公司将“艾睿光电红外热成像整机项目”实施主体变更为全资子      公司睿创微电子（烟台）有限公司（以下简称“睿创微电子”                                ）、睿创智造技术（烟台）有限公司（以下简称“睿      创智造”         ）及睿创微纳（广州）技术有限公司（简称“睿创广州”                                 ），同时变更项目名称为“供应链中心红外热成      像整机项目”           。其中睿创微电子负责非制冷红外焦平面探测器研发及生产，睿创智造负责非制冷红外焦平面模组      和整机产品生产，以及制冷系列机芯及整机产品研发及生产，睿创广州完成车载红外模组和整机产品的生产。      上述调整主要是调整募投项目实施主体及名称，未改变募集资金的投资方向及内容，不影响募投项目的实施。      截至 2024 年 3 月末，供应链中心红外热成像整机项目（原艾睿光电红外热成像整机项目）已完成部分产线扩能，      目前仍有部分设备等待现场安装，预计可按时完成建设；合肥英睿红外热成像终端产品项目，已完成装修，预计      可如期完成建设；智能光电传感器研发中试平台已完成设备购买和厂房装修，目前已进入设备调试阶段，预计      可按时完成建设。      图表 2. 截至 2024 年 3 月末睿创转债募投项目情况（亿元）                                                        项目         拟使用募集                已使用募         项目                     计划建设期间                                        已投资                投资进度                                                       总投资          资金净额                 集资金 供应链中心红外热成像整机项目（原艾 睿光电红外热成像整机项目） 合肥英睿红外热成像终端产品项目          2023 年 1 月-2025 年 12 月         3.00          1.35      0.51     0.51     17% 智能光电传感器研发中试平台            2023 年 1 月-2024 年 12 月         9.00          4.00      9.00     4.00     100%         合计                          -                  20.00         11.54     10.18     5.18          -      资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理  数据基础      本评级报告的数据来自于该公司提供的 2021-2023 年财务报表，以及相关经营数据。信永中和会计师事务所（特      殊普通合伙）对公司 2021 年财务报表进行了审计，天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2023      年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司编制的财务报表符合财政部已颁布的最新      企业会计准则及其应用指南、解释以及其他相关规定（统称“企业会计准则”                                       ）的要求。此外，公司财务报告编      制参照了证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号——财务报告的一般规定》                                                   （2023 年修      订）的列报和披露要求。公司 2024 年一季度财务报告未经审计。      元，形成商誉 0.26 亿元；2024 年第一季度，公司新设英睿（越南）技术有限公司，注册资本为 100 万美元，主      要从事光电子器材、光电模板与应用系统、红外成像器件与模组，红外热像仪整机与系统研发、生产和销售。截      至 2024 年 3 月末，公司纳入合并范围子公司合计 30 家。近年来公司合并范围变化对公司财务状况影响较小，      最近三年一期财务数据具有可比性。 业务      该公司致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造，具有较完整产业链，在细分领域有      一定的市场地位和产品技术优势。跟踪期内，随着红外民品市场的持续拓展和无锡华测业务稳定开展，公司业      务规模大幅增长，毛利率有所提升，公司研发投入和人力成本等期间费用负担较重且继续较快增长。公司境外      业务占比较高且集中于欧美市场，跟踪期内其重要子公司艾睿光电被列入 SDN 名单，或将对公司海外业务及订      单造成影响。      （1） 宏观因素      落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆      弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带      来负面影响。      我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将      维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预      计 2024 年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础      上，我国经济长期向好的趋势保持不变。      详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国内篇）》及《全球经济增长动      能减弱 美欧降息周期即将开启——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国际环境篇）》。      （2） 行业因素      受宏观经济增速放缓、下游需求疲软及库存调整等因素影响，2023 年以来半导体行业呈低迷态势。作为半导体      产业的核心部分之一，大量集成电路设计业公司业绩下滑，仅部分 CPU、指纹识别、人工智能芯片等领域公司      实现业绩增长。我国集成电路设计业 2023 年销售额约为 5,774 亿元，同比增长约 8%，增速较上年低 8.5 个百分      点。尽管盈利承压，多数企业为提升竞争力而研发投入力度不减，我国集成电路设计行业已有企业达到国际先      进技术水平。但整体而言国内市场呈现集中度偏低、企业数量多、规模小、聚焦在单一市场等特征，且在高端通      用芯片设计领域的设计能力仍不强。2023 年以来，发达国家进一步加大了对华半导体相关技术和设备出口限制，      我国企业面临的外部环境严峻。在国产替代需求驱动下，国内政策持续扶持本土半导体行业发展，支持行业龙      头企业取得技术突破和进步。      我国集成电路设计业主要风险关注点在于：设计所需基础软件、上游关键设备、材料等方面对外依赖度较高，自      主研发仍面临较为艰巨的中短期挑战，仍存在基础研究投入不足和国别竞争限制问题；行业周期性波动大、技      术更迭速度快、市场竞争激烈等风险突出，需关注个体企业的盈利稳定性。展望 2024 年，下游智能手机、PC、      服务器等产品需求复苏有望带动行业结束下行周期。长期来看，随人工智能、汽车电子、云计算及大数据中心等      高科技应用领域需求不断增长，叠加国家尖端技术安全自主可控化要求与国产化替代需求，我国半导体产业有      望持续保持增长，行业内企业发展空间较大。      详见：《2023 年半导体行业信用回顾与 2024 年展望》      该公司是一家从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，        MEMS                                            致力于专用集成电路、      传感器及红外成像产品的设计与制造。公司凭借在红外热成像领域较领先的产品技术以及持续的研发投入和新      产品开发，逐步形成了一定的核心竞争优势，红外热成像业务经营规模持续扩大。公司于 2021 年 11 月收购无      锡华测电子系统有限公司（简称“无锡华测”                         ），切入微波业务领域。此外公司还从事少量激光业务，但目前规模      较小。      ① 经营状况1      图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）                 主导产品或服务               2021 年         2022 年         2023 年                                                                                       第一季度           第一季度       营业收入合计                              17.80            26.46            35.59          10.07           7.90       其中：核心业务营业收入                         17.67            26.05            34.82             9.94         7.70            在营业收入中所占比重                     99.23            98.47            97.85            98.73        97.50       其中：（1）红外热成像业务                       17.12            22.34            30.06             8.31         6.50            在主营业务收入中所占比重                   96.89            85.74            86.34            83.61        84.44            （2）微波射频业务                       0.22             3.50             4.05             1.53         1.10            在主营业务收入中所占比重                    1.25            13.42            11.62            15.41        14.33            （3）其他                           0.31             0.22             0.71             0.10         0.09            在主营业务收入中所占比重                    1.78             0.85             2.04             0.99         1.23       综合毛利率                               53.94            40.85            43.98            40.79        41.64       其中：红外热成像业务                          58.76            50.46            53.80            52.28        49.73            微波射频业务                         35.14            24.75            28.74            17.42        34.28            其他                             57.66            41.38            30.22            55.80        21.15     注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。                        该公司分别实现营业收入 35.59 亿元和 10.07 亿元，                                                      同比分别增长 34.50%和 27.47%，      综合毛利率分别为 43.98%和 40.79%，同比分别增加 3.13 个百分点和减少 0.85 个百分点。红外热成像业务方面，      随着下游工业测温、电力检测等应用领域的需求增加，公司国内民品市场销售规模不断扩大，同期收入分别为      能力提高，产品的平均成本有所下降，同期毛利率同比分别增长 3.34 个和 2.55 个百分点。微波射频业务方面，      无锡华测产能持续提升，2023 年收入和毛利率均实现增长；2024 年第一季度，因特种装备增值税政策调整及受      部分型号产品价格下调影响（行业价格统一下调）                           ，毛利率同比明显下降，后续公司将主要通过提高精细化管理      降低成本，并加快新产品投入，改善上述状况。      图表 4. 公司按销售区域划分的收入、毛利率及变化情况（单位：亿元，%）             地区类型          2021 年           2022 年              2023 年                                                                                     第一季度             第一季度     营业收入合计                    17.80                26.46            35.59               10.07              7.90     其中：主营业务营业收入               17.67                26.05            34.82                9.94              7.70        在营业收入中所占比重             99.23                98.47            97.85               98.73             97.50     其中：（1）境内市场                10.22                12.77            20.63                7.28              4.63        在主营业务收入中所占比重           57.88                49.03            59.26               73.19             60.15        （2）境外市场                 7.44                13.28            14.19                2.67              3.07        在主营业务收入中所占比重           42.12                50.97            40.74               26.81             39.85     综合毛利率                     53.94                40.85            43.98               40.79             41.64     其中：境内市场                   62.48                42.12            47.45               45.15             43.52        境外市场                   52.90                51.56            54.71               51.85             52.67      注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。 业收入-报告期营业成本-报告期销售费用）/报告期营业收入×100%，其余分项业务毛利率[%]=（报告期营业收入-报告期营业成本）/报告 期营业收入×100%。 销售区域方面，2023 年及 2024 年第一季度该公司境内市场主营业务收入分别为 20.63 亿元和 7.28 亿元，占主营 业务收入比重分别为 59.26%和 73.19%；境外市场主营业务收入分别为 14.19 亿元和 2.67 亿元，占主营业务收入 比重分别为 40.74%和 26.81%。 红外热成像业务： 该公司红外热成像产品包括机芯模组、红外探测器和红外热成像仪整机，主要面向特种装备客户和国内外民品 市场进行销售，其中特种装备客户产品以机芯模组和红外探测器为主，毛利率较高；民品市场产品以整机为主， 毛利率较低。 图表 5. 公司红外热成像业务按照产品类型划分的经营情况（单位：亿元，%）             产品类型                       2021 年             2022 年                  2023 年                       收入                         8.24               7.17                   13.62 红外探测器及机芯模组                       毛利率                       67.72              55.33                   59.54                       收入                         8.89              15.17                   16.43 红外热像仪整机                       毛利率                       50.47              48.16                   49.02 注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。 红外民品应用市场，同年特种装备领域多个延期项目陆续交付，多个新项目转产并批量交付，当年红外民品及 特种装备业务销量同比均实现增长。同期境外收入分别为 14.01 亿元和 2.63 亿元，主要集中于欧洲、北美（2023 年约 2 亿元）等地区，较易受地缘政治因素及贸易政策环境变化影响。2024 年 5 月，公司的重要子公司艾睿光 电被列入 SDN 名单，艾睿光电将面临：                    （1）在美国境内或受美国管辖或控制的财产被冻结；                                           （2）被切断与以美            （3）美国方面不能和 SDN 清单上的企业有交易； 元计价的金融体系的联系；                       （4）该被冻结的主体范围还扩展到 由一个或多个 SDN 清单实体单独或合计、直接或间接拥有 50%以上控制权的实体（50%原则）                                               。此外，较高的外 销比重使公司的经营业绩和财务状况较易受到汇率波动因素影响。 微波业务： 该公司微波业务目前主要经营主体为无锡华测。为拓展微波市场，公司于 2021 年 11 月以 2.81 亿元的对价完成 了对无锡华测 56.25%股权的收购，形成商誉 1.12 亿元。本次收购未设置业绩承诺或对赌安排。按照无锡华测最 新公司章程约定，其董事会设 5 名成员，由股东会选举产生，其中公司委派了 3 名董事，并委派了总经理和财 务总监等高管。无锡华测成立于 2006 年，主要致力于微波电子产品的研发和生产，产品覆盖了微波电子领域产 业链上紧密相关的 3 大类别：收发组件、微波模块和射频分系统，形成 2 个重要产品形态：组件模块、分机/分 系统；近年来前五大客户销售占比一直在 90%以上，客户集中度较高。2021 年 9 月，无锡华测与中国航空工业                         ，持有无锡华测 28.13%的股权）签订了一份关于某波段 集团公司雷华电子技术研究所（简称“中航雷华研究所” 收发组件的订货合同，合同金额为 92,518.4 万元，交付周期为 2022-2024 年，截至目前上述合同已全部执行完 毕，2024 年已新签订单 1.2 亿元。无锡华测主要供应商为国内央企集团下属电子元器件研制生产单位和科研院 所等主体和部分民营企业。2020-2021 年无锡华测经营情况明显恶化，主要系其与主要供应商无锡国芯微电子系 统有限公司（简称“无锡国芯”）发生合同纠纷，诉讼期间相关采购无法正常进行，无锡华测的某波段收发组件相 关业务停滞。2021 年末，双方已达成和解并撤诉，无锡华测恢复正常经营，2022-2023 年营业收入分别为 3.42 亿 元和 3.95 亿元，净利润分别为 0.26 亿元和 0.50 亿元，经营业绩得到大幅改善。但无锡华测对核心客户和核心零 部件供应商的依赖程度高，同时公司收购无锡华测形成了较多商誉，后续仍需关注无锡华测的业务稳定性情况。 图表 6. 无锡华测主要财务数据（单位：亿元）   主要数据         总资产          所有者权益         营业收入          毛利率         研发费用              净利润 注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。 （1） 科技创新能力 该公司技术研发体系较为完备，短期内研发经费保障程度较好。跟踪期内，公司持续完善研发体系组织架构，研 发投入保持增长。 研发体系组织架构方面，该公司建立了面向新技术新方向的研究机构（睿创研究院）                                     、核心芯片研发（芯片部）                                                、 产品研发（子公司研发中心与产品开发部）的立体化研发组织，由 PMO 办公室进行重大项目的例行监控与运作 指导支持支撑。  图表 7. 公司研发组织架构                                   睿创微纳       PM            睿        O        行   创     芯         子                          子         子       办         政   研     片         公                          公         公       公         部   究     部         司1                         司2        司…       室             院                                           产                              产                                     技                          技                           项               品              项               品                                     术                          术                           目               开              目               开                                     中                          中                           部               发              部               发                                     心                          心                                           部                              部 资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、绘制。 图表 8. 公司研发人员数量及占比            指标             2021 年末             2022 年末          2023 年末 研发/技术人员数量（人）                        905                 1088                 1262  其中：专职研发人员数量（人）                     905                 1088                 1262 研发/技术人员占比（%）                        44%                 44%                  46%  其中：专职研发人员占比（%）                     44%                 44%                  46% 注：根据睿创微纳提供的数据整理、计算。 在 44%以上。近年来随着业务规模发展，公司研发人员数量持续增长，对高端技术人才需求加大，公司持续吸 纳资深的专家型研发人才，并通过内培、外招等方式补充研发人才。 研发决策机制方面，该公司通过产品立项评审、项目优先级调整和项目中止机制的运用应对市场变化，提高研 发项目效率，推动企业持续创新和发展。对于重大项目，由 PMO 进行专项监控，并组织概念决策评审、计划决 策评审、可获得性/上市决策评审，检查是否需要根据环境变化进行优化调整确保项目投入的有效性。当环境发 生变化对业务计划带来重大影响时，还会进行临时决策评审。产品开发过程中，为确保产品包需求的完整性，以 及产品概念、总体方案、系统设计和各子系统设计、部件和组件、最终的产品包能满足客户需求，设置了正式的 技术评审点，通过这些评审点判断技术方案是否可行，识别潜在问题和风险。 该公司持续保持较大力度的研发投入。2021-2023 年公司研发费用分别为 4.18 亿元、5.36 亿元和 6.83 亿元，占 营业收入的比重分别为 23.47%、20.27%和 19.20%。公司主要以自有资金、可转债募集资金等覆盖研发支出，短 期内研发资金尚充裕，此外再融资及银行融资是公司研发投入的重要补充。公司是国内少数具备非制冷红外探 测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一，已掌握相关领域内的集成电路设计、MEMS 传感器设计及制造、 封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺。公司成功研发出世     界第一款像元间距 8μm、面阵规模 1920×1080 的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算     法并建立了第一个红外开源平台，夯实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。截至 2023 年     末，公司累计专利授权 1718 个，其中发明专利 313 个、实用新型专利 476 个、外观设计专利 221 个、软件著作     权 269 个；2023 年新增专利 339 个，其中发明专利 86 个、实用新型专利 128 个、外观设计专利 35 个、软件著     作权 58 个。公司在红外技术、视觉产品线、微波领域和激光感知技术等方面获得多项研发成果。总体上看，公     司能够在相关技术领域保持一定规模的研发投入，短期内资金保障程度较好，有助于其在激烈的市场竞争中维     持市场地位。     图表 9. 公司研发投入状况                   指标                     2021 年            2022 年            2023 年       研发支出（万元）                                    41,778            53,641            68,333        其中：费用化研发支出（万元）                             41,778            53,641            68,333            资本化研发支出（万元）                                 -                 -                 -       研发支出/营业收入（%）                                23.47             20.27             19.20       注：根据睿创微纳提供的数据整理、计算。     （2） 科技创新成果与应用     该公司所属行业为集成电路设计行业，主要基于非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发，致力于专用集成电     路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造，产品广泛应用于夜视观察、人工智能、卫星通信、自动驾驶、     无人机载荷、机器视觉、智慧工业、安消防、物联网、智能机器人、激光测距等领域。     该公司所处的集成电路设计产业属于集成电路产业的核心环节之一，是国家各项集成电路相关政策和发展战略     规划重点关注的领域。公司涉及红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的相关技术与 AI 算法     研发等，其核心技术具有一定的重要性，能够得到政府一定的关注和支持。截至目前公司已获得了集成电路设     计企业认定证书、高新技术企业认证以及国家级专精特新“小巨人”企业等认证，可享受税收优惠政策。     原材料保障与成本控制能力方面，该公司主要采购的原材料和服务包括晶圆、晶圆加工、管壳、吸气剂、电子元     器件、结构件、PCB 和 PCBA、光学镜头、显示模组和显示屏，其中晶圆制造环节基本采取委托加工方式，其中     公司与晶圆代工厂共建的 8 英寸 MEMS 晶圆生产线最大产能已达到每月 0.15 万片晶圆，                                                   能够满足 70-80%需求，     部分核心原材料和零部件采购依赖少数供应商。2023 年原材料占总成本比例为 77.13%；其中，红外热成像业务     原材料占其成本比例为 60.47%，持续面临较大的原材料价格波动风险。2023 年公司的前五大供应商采购金额为     生产方面，该公司主要采取以销定产方式，同时辅以市场预测信息安排生产。目前，公司具备 CMOS 读出电路、     MEMS 红外传感器晶圆、红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品的自主开发能力。红外探测器、     热成像机芯模组及红外热像仪整机产品均是公司自主研发、自建生产线完成组装制造，但一些关键设备也依赖     进口。截至 2023 年末，公司金属封装和陶瓷封装红外探测器年产能为 80 万只，晶圆级封装红外探测器年产能     为 300 万只，晶圆级热成像模组年产能为 200 万只2，红外热成像仪整机产品年产能提升至 100 万只3。随着近年     来红外热成像仪整机出货规模扩大，公司将部分整机生产交由外协厂商，2023 年整机产品外协比例约 50%（上     年为 40%）           。此外随着产品成熟度的提升，公司计划未来将除核心芯片、探测器外的其他环节生产亦陆续引入外     协厂商。     销售方面，该公司 2023 年直销和经销收入分别为 22.48 亿元和 13.11 亿元。在 B2B 端，公司以直销为主，有利     于了解客户具体需求，为客户提供技术服务。公司普通产品（非特种装备业务产品）的结算方式主要采用预收货     款的形式，付款方式主要为电汇。在特种装备销售中，公司需配合特种装备整机或系统厂商参加特种装备型号     的竞标，中标后配合装备需求方进行产品试验及定型，最终根据特种装备需求方订单供货，结算方式为预收部     分货款，剩余款项根据装备需求方的付款进度，在特种装备整机或系统厂商收到货款后 30 个工作日内向公司支     付相应比例款项，付款方式主要为电汇和票据。在 B2C 端，公司以经销为主，辅以电商销售。公司根据经销商 资 0.15 亿元，项目建成后，公司晶圆级热成像模组年产能将新增 50 万只/年。 在生产线参数调整的过程中有一定时间损耗；同时，生产产品的过程中也存在一定正常损耗。        的声誉、渠道资源、专业能力，通过择优选取确定国内外经销商，结算方式主要采用预收货款的形式，付款方式        主要为电汇。跟踪期内，公司大部分产品销售量同比实现增长；价格方面，机芯、探测器、整机等主要产品销售        价格均有所下滑4。从客户集中度来看，2021-2023 年，公司前五大客户的销售金额分别为 5.68 亿元、9.38 亿元        和 11.89 亿元，占年度销售总额比例分别为 31.89%、35.45%和 33.42%。        截至 2024 年 5 月 22 日，该公司红外探测器、热成像机芯模组及红外热成像仪整机等红外热成像在手订单合计        整体来看，该公司主要从事红外成像芯片设计，产品主要应用于夜视观察、智慧工业等领域。根据 YOLE 数据，                                                ，居全球第二。未来，随着下游领        用领域的拓展，公司红外成像业务仍有一定增长空间。        （3） 业务专注度与成长性        该公司核心业务包括红外成像业务和微波射频业务等。2021-2023 年，公司核心业务收入分别为 17.67 亿元、26.05        亿元和 34.82 亿元，在营业收入中占比分别为 99.23%、98.47%和 97.85%，近年来核心业务收入占比稳定在 90%        以上。公司将持续专注核心业务的发展，预计核心业务收入将持续保持较高的份额占比。未来随着下游应用领        域需求增加，公司营业收入仍有一定增长空间。        图表 10. 公司核心业务收入状况                     指标                2021 年             2022 年                   2023 年         核心业务收入（亿元）                               17.67            26.05                    34.82         在营业收入中占比（%）                              99.23            98.47                    97.85         核心业务营业收入增长率（%）                           13.88            47.48                    33.65         营业收入增长率（%）                               14.02            48.62                    34.50        注：根据睿创微纳提供的数据整理、计算。        （4） 经营效率         图表 11.    反映公司经营效率要素的主要指标值                                       营业周期（天）              开发支出/EBITDA（X）        资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、绘制。        同期公司开发支出/EBITDA 分别为 0.09 倍、0.14 倍和 0.09 倍，随着 EBITDA 波动有所波动，2023 年公司经营        业绩增长，EBITDA 增大，开发支出与 EBITDA 比例有所下降。总体看，公司营业周期较长，盈利对资本化开        发支出的消化能力较强。     （5） 盈利能力      图表 12.         反映公司盈利能力要素的主要指标值       (10,000.00)                                  经营收益      投资净收益        营业外收支净额      其他收益     资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、绘制。     其中：经营收益=营业利润-其他经营收益     该公司盈利主要来源于主业经营收益，2023 年及 2024 年第一季度，公司经营收益分别为 3.02 亿元和 0.93 亿元，     在利润总额中占比分别为 75.71%和 85.37%。同期，以政府对技术研发项目的相关补助为主的其他收益分别为     个百分点。尽管公司净资产收益率尚可，但由于股权激励计划5实施，公司期间费用较高，净资产收益率有所下     降。      图表 13.         毛利率及净资产收益率变化趋势                                          毛利率（%）               净资产收益率（%）     注：根据睿创微纳所提供数据整理、绘制。     该公司期间费用随业务规模扩大而上升，同期期间费用分别为 13.25 亿元和 3.47 亿元，同比分别增长 45.28%和     本、              研发费用分别为 6.83 亿元和 1.80 亿元，      折旧摊销费及股权激励费用的增加；                       同比分别增长 27.39%和 34.83%，     系研发人员人工成本增加、折旧及摊销增加以及物料消耗增加所致；销售费用分别为 2.15 亿元和 0.59 亿元，同     比分别增长 41.67%和 52.90%，系公司加大民品市场推广及预估的售后维修费增加。     图表 14. 公司期间费用率情况               公司营业利润结构            2021 年度         2022 年度         2023 年度                                                                                   第一季度        第一季度     营业收入合计（亿元）                           17.80           26.46            35.59       10.07         7.90     毛利（亿元）                               10.39           12.32            17.80        4.70         3.67     期间费用（亿元）                              6.12            9.12            13.25        3.47         2.79     期间费用率（%）                             34.38           34.47            37.24       34.49        35.36       其中：财务费用率（%）                        -0.15            -0.31            1.02        1.19         2.03 人。公司 2022 年限制性股票激励计划，首次授予限制性股票 1,711.00 万股，激励对象人数 129 人，预留限制性股票 100 万股，激励对象人 数 42 人。                公司营业利润结构        2021 年度        2022 年度          2023 年度                                                                               第一季度           第一季度      全年利息支出总额（亿元）                   0.02            0.16                 -              -                -       其中：资本化利息数额（亿元）                     -              -                -              -                -      注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。      合肥芯谷微电子股份有限公司确认的投资收益。其他收益分别为 0.78 亿元和 0.10 亿元，主要为政府补助。同期      资产减值损失分别为 0.79 亿元和 0.06 亿元，主要为存货跌价损失，根据公司对行业内物料可用周期的判断，部      分库龄较长的存货因市场需求和质量风险等因素影响计提减值。同期信用减值损失分别为 0.41 亿元和 0.16 亿      元，主要为应收账款坏账损失，2023 年末应收账余额较上年末大幅增长，坏账损失同比增幅较大。      总体看，公司的期间费用较高，且持续较快增长，制约了盈利能力的提升，盈利能力稳定性一般。 财务      跟踪期内，该公司财务杠杆维持较低水平，但是债务结构仍以短期为主。公司经营性现金流保持净流入，但是由      于流动资产集中于应收账款、存货等，现阶段非受限现金类资产对短期刚性债务的覆盖不足，仍存在一定即期      债务偿付压力。       图表 15.    公司财务杠杆水平变动趋势                             资产负债率                 股东权益与刚性债务比率（右轴）      注：根据睿创微纳所提供的数据整理、绘制。      该公司经营环节资金占用量大，随着业务规模扩大，债务规模持续较快增长，资产负债率不断上升，2021-2023      年末及 2024 年 3 月末负债总额分别为 11.08 亿元、19.86 亿元、31.75 亿元和 35.10 亿元，资产负债率分别为      益资本对刚性债务的覆盖率分别为 1217.20%、582.32%、283.46%和 266.93%，由于刚性债务规模的增加，权益      资本对刚性债务覆盖率持续降低，但仍处于较高水平。      （1） 资产      图表 16. 公司核心资产状况及其变动                   主要数据及指标                     2021 年末          2022 年末        2023 年末       2024 年 3 月末  流动资产（亿元，在总资产中占比%）                    主要数据及指标            2021 年末            2022 年末      2023 年末          2024 年 3 月末      其中：现金类资产 （亿元）         应收商业承兑汇票（亿元）                         2.40              1.56             1.36           2.16         应收账款（亿元）                             5.29              8.27            12.23          13.28         预付款项（亿元）                             1.25              1.17             1.19           1.34         存货（亿元）                              12.02             14.96            15.56          16.11     非流动资产（亿元，在总资产中占比%）      其中：其他权益工具投资                             1.26              1.57             1.57           1.77         长期股权投资                               0.82              1.29             1.50           1.51         投资性房地产（亿元）                           0.43              0.41             0.38           0.37         固定资产（亿元）                             7.77             13.13            17.72          18.09         在建工程（亿元）                             2.18              1.12             0.86            0.96         无形资产（亿元）                             1.81              2.32             2.27           2.30         商誉（亿元）                               1.12              1.16             1.42           1.42         其他非流动资产（亿元）                          2.71              4.09             2.71           2.82     期末全部受限资产账面金额（亿元）                         0.65              1.31             0.69            0.54     受限资产账面余额/总资产（%）                          1.33              2.07             0.83            0.62       注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。       存货构成。截至 2024 年 3 月末，公司现金类资产为 14.08 亿元，主要包括货币资金 13.18 亿元和以银行理财为       主的交易性金融资产 0.80 亿元，其中受限资金为 5.62 亿元（包含可转债募集资金 5.08 亿元、银行承兑汇票保证       金等 0.54 亿元）                 。总体看，公司的现金类资产较为充裕，可为债务偿付提供较好保障。2021-2023 年末及 2024 年       不断扩大以及特种装备等业务积累，公司的应收账款规模持续较快增长；从账龄来看，2023 年末账龄在 1 年以       内、1-2 年、2-3 年和 3 年以上的应收账款账面余额分别为 11.09 亿元、0.92 亿元、1.02 亿元和 0.23 亿元，分别       占比 83.64%、6.93%、7.72%和 1.71%，已计提坏账准备 1.03 亿元，应收账款主要集中于以信用质量相对较好的       特种装备客户等为主的 A 类客户，2023 年末应收 A 类客户账款原值按账龄划分分别为 8.09 亿元、0.69 亿元、       装备客户。虽然公司应收账款客户的整体信用状况相对较好，但仍需关注后续实际回款情况和款项回收风险。       同期末，公司的存货账面价值分别为 12.02 亿元、14.96 亿元、15.56 亿元和 16.11 亿元，公司根据在手订单和市       场需求预测制定采购和生产计划，跟踪期内随着经营规模扩大公司存货规模快速增大，如果原材料价格或市场       环境发生变化，公司将面临存货跌价等风险。截至 2023 年末，公司的原材料、在产品、自制半成品和库存商品       等存货的占比分别为 31.43%、14.47%、29.42%和 15.76%。公司存货中原材料规模较大，且库龄 1 年以上的部分       占比较高，主要是公司根据已有订单进行原材料储备，而相关产品生产周期相对较长（包括设计、晶圆制造和封       测等环节）所致。此外，因部分户外整机产品下游客户会集中发出订单，且要求公司收到订单后即发货，公司会       根据现有及预测订单提前储备库存商品。同期末，公司的应收商业承兑汇票账面价值分别为 2.40 亿元、1.56 亿       元、1.36 亿元和 2.16 亿元，基本为应收特种装备客户商票，坏账风险较为可控。总体看，因特种装备客户的回       款周期相对较长，产品生产周期较长以及原材料备库规模较大，近年来随着公司经营规模不断扩大，公司应收       账款和存货规模持续较快增长，需持续关注由此可能产生的营运资金周转压力，以及原材料等存货的跌价损失       风险。       图表 17. 2023 年末原材料库龄结构和跌价准备计提情况（单位：万元）                      原材料库龄                账面余额               存货跌价准备                    账面价值                           原材料库龄                     账面余额             存货跌价准备                  账面价值            合计                                         53,309.29               8,970.36              44,338.93            资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理。         产、其他权益工具投资、其他非流动资产和长期股权投资构成。2021-2023 年末及 2024 年 3 月末，公司的固定         资产和在建工程合计分别为 9.95 亿元、14.25 亿元、18.59 亿元和 19.05 亿元，近年来随着公司持续新建厂房和         生产线，扩大产能规模，固定资产和在建工程规模持续增长；同期末，公司的无形资产分别为 1.81 亿元、2.32         亿元、2.27 亿元和 2.30 亿元，主要为土地使用权和专利权。同期末，公司的其他非流动资产分别为 2.71 亿元、         截至 2024 年 3 月末，该公司受限资产合计 5.62 亿元7，占总资产比例为 5.85%，受限资产均为货币资金，受限         资产规模小。         （2） 所有者权益/资本补充           图表 18.      公司所有者权益构成及其变动趋势                               所有者权益合计（万元）           归属于母公司所有者权益合计（万元）         注：根据睿创微纳所提供的数据整理、绘制。         润实现增长，以及发行可转债的权益部分计入其他权益工具所致。2024 年 3 月末公司所有者权益为 51.72 亿元，         较上年末基本持平。2023 年末及 2024 年 3 月末，归属于母公司所有者权益分别为 48.12 亿元 48.88 亿元，在所         有者权益中占比较高，母公司对子公司的控制力较强。公司 2023 年合计现金分红 1.13 亿元（其中现金分红 0.53         亿元，以现金方式回购股份计入现金分红的金额 0.60 亿元）                                      ，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润         的比率为 22.78%8。从目前的盈利状况和分红情况看，公司资本补充能力尚可。         （3） 负债         图表 19. 公司债务结构及核心债务（亿元）                 主要数据及指标              2021 年末          2022 年末              2023 年末          2024 年 3 月末     刚性债务                                   3.11              7.45                18.07                19.37      其中：短期刚性债务                             3.11              6.57                 4.52                 5.68           中长期刚性债务                              -             0.88                13.55                13.69     应付账款                                   4.51              5.17                 6.79                 8.25     合同负债                                   0.64              2.14                 1.39                 1.79    注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。    从债务构成来看，该公司负债主要由刚性债务、应付账款和合同负债构成，2023 年末占比分别为 56.92%、21.37%    和 4.38%。2021-2023 年末及 2024 年 3 月末公司应付账款分别为 4.51 亿元、5.17 亿元、6.79 亿元和 8.25 亿元，    主要为应付供应商款项，跟踪期内随着经营规模扩大继续增加；同期末合同负债分别为 0.64 亿元、2.14 亿元、    随着经营规模持续扩大，近年来该公司对外融资需求不断增加，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末刚性债务规模    分别为 3.11 亿元、7.45 亿元、18.07 亿元和 19.37 亿元，2023 年初发行可转债后，刚性债务规模成倍扩张。截至    借款利率范围为 2.60%-3.50%。    图表 20. 公司 2024 年 3 月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）       到期年份      1 年以（含 1 年）      1~2 年（含 2 年）      2~3 年（含 3 年）      3~5 年（含 5 年）            合计    合并口径                   5.68                 -               -              13.69                19.37    母公司口径                  0.33                 -               -              13.69                13.98    注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。    （1） 现金流量    图表 21. 公司现金流量状况           主要数据及指标                     2021 年        2022 年         2023 年                                                                               第一季度           第一季度 经营环节产生的现金流量净额（亿元）                         2.19         5.01            4.91           1.61         0.79 其中：业务现金收支净额（亿元）                           2.17         5.24            5.96           1.90         0.98 投资环节产生的现金流量净额（亿元）                        -8.78         -9.04         -11.53       -2.65           -7.02 其中：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支    付的现金（亿元） 筹资环节产生的现金流量净额（亿元）                         2.13         4.65           11.60           0.39        14.77 其中：现金利息支出（亿元）                             0.01         0.15            0.19           0.02         0.04    注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。    期增加 0.72 亿元和 0.92 亿元，营业收入现金率分别为 86.51%和 87.33%，经营回款情况较好。2023 年营业周期    为 86.80 天，较上年有所缩减，经营效率有所提升，但整体营业周期仍较长，系产品生产周期相对较长，同时原    材料等备库规模较大所致，2023 年公司存货周转速度和应收账款周转速度分别为 1.17 次/年和 3.47 次/年。    流持续净流出主要由于公司以自有资金和可转债募集资金购买理财产品以及持续对产品开发和制造平台的投入    所致。公司购买的理财产品主要为股份制银行的大额存单和结构性存款。    金额为 15.65 亿元的睿创转债，筹资性现金流净流入规模同比大幅增加。   （2） 偿债能力   图表 22. 公司偿债能力指标值           主要数据及指标                    2021 年度                   2022 年度               2023 年度   EBITDA（亿元）                                   5.27                       4.64                  6.97   EBITDA/全部利息支出（倍）                           326.22                      28.43                  9.49   EBITDA/刚性债务（倍）                               2.62                       0.88                  0.55   资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。   该公司 EBITDA 主要由利润总额和固定资产折旧构成。2023 年公司 EBITDA 为 6.97 亿元，较上年增加 2.34 亿   元，但 EBITDA 对刚性债务的保障倍数为 0.55 倍，EBITDA 对全部利息支出的保障倍数为 9.49 倍，由于公司刚   性债务的大幅增长，EBITDA 对刚性债务和利息的保障能力下降。 调整因素   跟踪期内，该公司实际控制人马宏先生被国家监察委员会立案及留置，重要子公司艾睿光电被美国财政部 OFAC   （美国财政部海外资产控制办公室）列入 SDN 清单，相关事件目前影响暂不明确，需关注公司所采取相应措施   的有效性及上述事件的实际影响程度。   图表 23. 公司资产流动性指标值         主要数据及指标            2021 年末             2022 年末              2023 年末          2024 年 3 月末   流动比率（%）                      318.69                 214.17                288.20          254.05   现金比率（%）                       87.35                  56.27                 89.51             74.81   资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。   公司整体流动性水平良好。   截至 2023 年末，该公司共获得招商银行、中信银行、工商银行、建设银行、浦发银行等综合授信合计 16.55 亿   元，其中已使用授信 5.10 亿元，未使用授信 11.45 亿元，后续债务融资空间尚可。   公司治理方面，该公司于 2024 年 4 月 4 日收到国家监察委员会签发的《留置通知书》和《立案通知书》                                                       ，对实   际控制人、董事长兼总经理马宏实施留置。马宏在留置期间暂时无法履行董事长等职责，经公司所有董事推举，   董事长无法履职期间由公司董事、副总经理王宏臣代为履行公司董事长的相关职责，以及代为履行公司董事会   专门委员会委员的职责。由公司副总经理江斌代为履行总经理职责。此外，公司其他董事、监事及高管团队均正   常履行各自职责，并成立了以公司党委书记、董事兼副总经理赵芳彦为组长的应急工作小组，推进各项工作进   行。   信息披露方面，跟踪期内该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报   表未出现重大会计差错。社会责任方面，跟踪期内公司未发生重大安全生产事故。环境方面，跟踪期内公司未出   现因环境问题受到重大行政处罚的情况。   截至 2024 年 3 月末，该公司无对外担保。   或有事项方面，2022 年 12 月，陈火将该公司诉至烟台经济开发区人民法院，诉讼请求：                                              （1）请求判令公司承担                       （2）请求判令由公司赔偿原告因未能实现 16 万股的股票认购所   原告未能行使、完成期权股票认购的全部责任；   造成的实际损失暂记为 1,184 万元；                      （3）请求判令本案诉讼费用由公司承担。2024 年 3 月，公司收到山东省烟   台经济技术开发区人民法院（2023）鲁 0691 民初 953 号民事判决书，判决如下：公司于本判决生效后十日内赔   偿原告陈火经济损失 11,840,000.00 元；案件受理费减半收取 46,420.00 元，由公司负担。公司已计提预计负债，   公司不服判决，已上诉至山东省烟台市中级人民法院，截至评级报告出具日二审尚未开庭。   关联交易方面，2023 年该公司向关联方烟台奇创芯源科技有限公司、合肥芯谷微电子股份有限公司和觉芯电子   （无锡）有限公司分别采购商品 334.34 万元、193.91 万元和 0.11 亿元。2023 年末公司对烟台奇创芯源科技有限   公司和合肥芯谷微电子股份有限公司的应付账款余额分别为 358.39 万元和 131.98 万元。总体看，公司关联交易   规模小。   该公司为民营上市公司，自 2019 年实现上市以来控股股东和实际控制人一直为马宏。截至 2024 年 3 月末，公   司控股股东、实际控制人马宏直接持有公司股权 15.29%，通过烟台深源间接持有公司 0.15%股权，通过烟台赫   几间接持有公司 0.05%股权，合计持有公司 15.49%股权。同期末，马宏持有的公司股票不存在质押情况。同期   末，公司第二大股东李维诚持有公司 9.49%的股份。总体看，公司实控人持有公司股份比例不高，公司整体股权   结构较为分散。   根据该公司 2024 年 5 月 6 日的公告，美国财政部 OFAC（美国财政部海外资产控制办公室）将公司全资子公司                       ）列入 SDN 清单（特别指定国民清单）   烟台艾睿光电科技有限公司（简称“艾睿光电”                  ，艾睿光电在海外无分支   机构，公司正在对艾睿光电被列入 SDN 清单产生的影响进行评估，并将制定应对措施。   根据该公司提供的 2024 年 5 月 9 日的《企业信用报告》                                  ，公司本部无债务违约记录。 同业比较分析   新世纪评级选取武汉高德红外股份有限公司（简称“高德红外”）和浙江大立科技股份有限公司（                                             “大立科技”）   为同业比较对象，主要基于高德红外、大立科技及该公司主业均为红外热成像制造业务，公司之间具有可比性。   从主要财务数据看，公司盈利能力亦较强，毛利率水平较高且尚处于较合理水平；从研发支出看，公司与高德红   外均具有一定的研发投入能力。从应用领域看，高德红外主要产品为红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机   等，探测器覆盖制冷和非制冷领域，产品广泛应用于国防、航空航天等装备领域及工业检测等民用领域；大立科   技主要生产非制冷领域红外热成像芯片、红外热成像仪等，主要业务涵盖红外及光电类产品和巡检机器人类产   品两大领域。三家企业下游应用领域重合度较高，但在不同细分领域侧重点有所不同。 评级结论   综上，本评级机构评定睿创微纳主体信用等级为 AA，睿创转债信用等级为 AA，并将睿创微纳及其睿创转债列   入评级观察名单。 附录一：                   公司与实际控制人关系图                            马宏             通过烟台深源的间接                    通过烟台赫几的间接              持股比例为 0.15%                  持股比例为 0.05%        烟台深源投资中心                                 烟台赫几投资中心         （有限合伙）                  15.29%           （有限合伙）                     烟台睿创微纳技术股份有限公司          注：根据睿创微纳提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）                                          。 附录二：                      公司组织结构图          注：根据睿创微纳提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）                                          。 附录三：                                                   相关实体主要数据概览                               基本情况                                              2023 年（末）主要财务数据（亿元）                                       母公司持股                                                                   经营环节现金         备注          全称          简称       与公司关系                   主营业务          刚性债务余额     所有者权益     营业收入        净利润                                       比例（%）                                                                    净流入量                                                 专用集成电路、MEMS 传感器及红 烟台睿创微纳技术股份有限公司      睿创微纳       本级        -                             13.94     37.03      6.95       1.68      -0.10   母公司口径                                                 外成像产品的设计与制造                                                 非制冷红外焦平面探测器及 烟台艾睿光电科技有限公司        艾睿光电      核心子公司   100.00%                           3.37     16.33          -9     2.89      0.63                                                 组件的研发、生产和销售                                                 非制冷红外焦平面阵列芯片 无锡英菲感知技术有限公司        无锡英菲      核心子公司   100.00%                              -      2.42      7.25       0.85      0.22                                                 的 MEMS 传感器设计与开发 注：根据睿创微纳 2023 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。   附录四：                                                                    同类企业比较表   核心业务：集成电路设计           归属行业：半导体                   最新主体                          经营活动产生                                                 权益资本与刚性                             EBITDA/全部利    EBITDA/刚性债   企业名称（全称）                   营业收入     净利润              净资产收益率                      研发投入     销售净利率                  资产负债率       EBITDA                 信用等级/展望                         的现金流量净                  毛利率（%）                          债务比率                                   息支出            务                              （亿元）     （亿元）               （%）                       （亿元）      （%）                    （%）        （亿元）                                                 额（亿元）                                                    （%）                                 （倍）           （倍） 武汉高德红外股份有限公司        -         24.15     0.69       3.09         0.28       39.60     6.28      2.85       868.99      21.31         3.36         35.09         0.48 浙江大立科技股份有限公司        -          2.55     -3.01      -1.56        -3.53      15.35     1.98    -118.31        7.03      20.58        -2.67        -48.52         -0.96 发行人            AA/列入评级观察名单    35.59     4.22       4.91         8.92       43.98     6.83     11.86       283.46      38.26         6.97          9.49         0.55 注：标杆企业是公开市场融资企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。 附录五：                                     主要财务数据及指标                   主要财务数据与指标[合并口径]             2021 年/末     2022 年/末     2023 年/末                                                                                      第一季度/末         资产总计[亿元]                                   48.91        63.26        82.97        86.82         负债合计[亿元]                                   11.08        19.86        31.75        35.10           其中：刚性债务余额[亿元]                             3.11         7.45        18.07        19.37            其中：短期刚性债务余额[亿元]                          3.11         6.57         4.52         5.68         所有者权益合计[亿元]                                37.84        43.39        51.22        51.72         EBITDA[亿元]                                  5.27         4.64         6.97             —         经营活动产生的现金流量净额[亿元]                           2.19         5.01         4.91         1.61         营业周期[天]                                   100.76        89.88        86.80             —         开发支出/EBITDA[×]                              0.09         0.14         0.09             —         毛利率[%]                                     53.94        40.85        43.98        40.79         净资产收益率[%]                                  10.67         5.72         6.46             －         资产负债率[%]                                   22.64        31.40        38.26        40.43         权益资本/刚性债务[×]                            1,217.20       582.32       283.46       266.93         EBITDA/刚性债务[×]                              2.62         0.88         0.55             —         EBITDA/利息支出[×]                         326.22    28.43    9.49                         —          注：表中数据依据睿创微纳经审计的 2021～2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、计算。        指标计算公式        刚性债务=期末短期借款+期末应付票据+期末应付利息+期末应付短期债务+期末一年内到期的非流动负债+期末长期借款+期末应付债券             +期末其他刚性债务        EBITDA=报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出+报告期固定资产折旧+报告期无形资产及其他资产摊销        营业周期=365/{报告期营业收入/[(期初应收票据及应收账款余额+期末应收票据及应收账款余额)/2]+报告期营业成本/[(期初存货余额+期             初合同资产余额+期末存货余额+期末合同资产余额)/2]}        开发支出/EBITDA[×]=[期末开发支出+期末无形资产（知识产权类资产）]/EBITDA        毛利率[%]=（报告期营业收入-报告期营业成本-报告期销售费用）/报告期营业收入×100%        净资产收益率[%]=报告期净利润/[（期初所有者权益合计+期末所有者权益合计）/2]×100%        资产负债率[%]=期末负债总额/期末资产总额×100%        权益资本/刚性债务[×]=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额        EBITDA/刚性债务[×]=报告期 EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]        EBITDA/利息支出[×]=报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)        上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 附录六：                                      评级结果释义        本评级机构主体信用等级划分及释义如下：              等级                                  含义                AAA 级     发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低                   AA 级   发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低        投资级                   A级     发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低                BBB 级     发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般                   BB 级   发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高                   B级     发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高        投机级     CCC 级     发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高                   CC 级   发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务                   C级     发行人不能偿还债务        注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。        本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：              等级                                  含义                AAA 级     债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。                   AA 级   债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。        投资级                   A级     债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。                BBB 级     债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。                   BB 级   债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。                   B级     债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。        投机级     CCC 级     债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。                   CC 级   在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。                   C级     不能偿还债券本息。        注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 解 今 圃     …                         酬                       酬                 长     引 引                           810                       刻                                          川 剩                 喊   引   川     洲       酬                 游                               到                黝                     洲别 到              利                                                 训                         酬     剥       引                          引                     刻                           川                       引               酬         习                习                               训                     圳 剥 闪 6L0 圳       例         圳            610 习                                                                  泪                     刘   到     侧       侧         州                翻                     洲 习       酬    90050                                       刻         刽                         剥     日       州                     习                                            洲                               洲       洲         习                 法   驯 到 到             到         到                酬                       习                     司   酬             目         翩                         酬                       别 酬                         同             瑞             耸             侧                                                                               彰   其             国   车                                                             维             K                                                                 足                                                                               华                 彰                                     攀                 绪                                                             刹                                                                               代             弼                                                                 牵                                                                               绷                                                                               友                                                                               星                                                                               澎                                                                               维                                                                               岭                 织                                                             十                                                        泛                 彰                                                             爱                 法                                                             郭                                                                               镇                                   众        之                         碗   之    邺                                                                               赛                                                                               啥                                                                               铡                                                                               叹                 富                                                             钡                                                                               摇                 线                                                             里                                                                               长                                                                               彰                                                                               附                                                                               蒸                                                                               十                                                                               旧                                                                               幸                 卿                                                             例                 线                                                             深                                                                               箕                                                                               倒                                                                               澳                                                                               板                                                                               彰                                                                               耸         护                                                                     俐                                                                               州         喂       绪         苦                                                                     坦