XSJ!1!2024060274!08-02!204366                                 西 藏 天 路 股份 有 限公 司及 其 发行 的公开 发 行债 券                                   定期                 踪评 级报告                                         分析       吴晓 丽        呈                                                  何婕好                                         评 级 总监   张明海         多赘 邓 江                                         联 系 电话   （   )                                         联 系 地址   上海市黄浦 区汉        路    号华盛大厦   层                                         公 司 网站                                        海新                资信评 佑 投 资 服 务 有 限         司                                              夙           乡   众                    才盆                                                                                      斯   犯评                                           声明 除因本 次 评级 事项使 本评 级机 构 与评 级对 象 构成委 托 关系 外              本评级 机构       评级 人 员 与评级 对 象不存 在任 何 影 响评 级行 为独立       客观   公 正 的关联 关 系 本 评级 机构 与评级 人员 履行 了调 查和诚 信 义务            出具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实   客观    公    的原 则 本 报 告 的评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合    的 内部信 用 评级 标准 和程序 做 出的独 立 判 断            未 因评级 对 象和其他 任 何组 织或 个人 的不当影 响改 变评 级意 见 本 次评 级依 据评 级对 象及 其相 关方 提 供或          经 正式 对 外公 布的信 息      相关 信 息的 真实 性           准 确性 和完 整性 由 资料 提 供方 或发 布方 负 责      本 评级 机 构合     采 信其 他 专业 机构 出具 的专业 意 见         但 不 对 专业 机构 出具 的专业 意 见承担 任何 责任 本报 告 并非 是某 种决策 的结论         建议      本 评级 机构 不对 发 行人使 用或 引用 本报 告产 生 的任何 后果 承担 责任 也 不对 任何 投 资者的投 资 行为 和投 资 损失 承担 责任              本报 告的 评级结 论及 相关 分 析并 非 对评 级对 象 的鉴              意 见    鉴 于信 用评 级    作特 性及 受客 观 条件 影 响      本 报 告在 资料信 息获 取      评级 方法 与 模 型         未来 事项 预测 评 估等 方面 存在 局限性 本次     踪 评 级 的信 用 等 级 自本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效       在被评 债 券存续 期内     本评 级机 构 将根 据       踪评 级 安排      定 期或 不 定期 对 评级 对象      或 债券      实施    踪 评级 并 形成 结论 决定 维 持     变更或 终止 评 级对 象     或 债券    信 用等 级     本 次跟 踪评级 的前       次债券        踪    评级 有效 期为 前     次债 券    踪   评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日止 本报 告版 权归 本评级 机构 所有         未 经授 权 不得修 改        复制   转载   散发   出售或 以任 何 方 式外传 未经 本 评级机 构 书面 同意       本 评级 报 告     评级 观 点和 评级 结论 不得用 于授 权 范围 以外 的债券 发行 等                券业务 活动     本评 级机 构对本 报 告 的未授 权 使用        超 越授 权 使用 和不 当使用 行为 所造 成 的          切 后果 均不 承担任 何 责 任                                                                                                 折   犯砰                                             踪 评级概 要 编 号   l 新世纪    踪           ] 评级对象          西藏 天 路 股份 有 限 公司                       天 路转 债                主体 展望 债 项 评级                                           主体 展 望 债项 评 级时间                 嘴查 件       全   星                                    碍                          日                                                     评 主要 优 势        水 泥业 务 的 区 域 市 场地 位 较 高         西藏 天路 系 西藏 自治 区 水泥 先 发 企 业           目前产 能 排 名仍 位 居 区内 首位        具有      定 的规 模优 势       且 公司 品牌 在 区 内认可 度较 高        政策 支 持       西 藏 天路 能 够 持续 享受 低 息贷 款及 低所 得 税等 优 惠 政 策              可 为其   务 的开展 提供 有利 条 件        外 部 融 资 渠 道 较 通 畅       西藏 天 路 控 股 股 东 为藏 建集 团         实 际 控 制 人 为 西 藏 自治 区 国资 委      股东背景较        强    公 司 与 银 行 等 金 融 机 构 保 持 良好 的 合 作 关 系         且作 为 上 市公 司        公 司债 务 及 股 权 融 资 渠 道 均 较 通        畅 主要 风 险        大额 亏 损 持 续                                   加 之所 持 中 国 电建 股 票 市值 下 降等 因 素影 响         西藏 天 路亏        损额 仍较 大        建筑 业 务 拓 展 压 力 较 大          西藏 地 区 建筑 市场 竞 争激 烈        受   务 资 质等 条 件 限 制    西 藏 天路   程 项 目承接        难度 较大        建筑 业 务 成 本 控 制 及 结 算 回款 风 险         西藏 天 路 部分 项 目受 设 计 变 更及  期 延 误等 因素 影响   成 本 上升            务盈利空间收窄                            公 司 因建 筑 业务 开 展 产 生 的合 同资产 及 应 收账 款规 模 较 大 面        临    定 的结 算 及 回款 风 险        即 P 项 目风 险      西 藏 天路 陆 续投 资 参 与多 个西 藏 自治 区外 的              项 目    项 目所 在 区 域 经 济 发 展 水 平 及 财 力        基础           公司面临       定 的 资本 金 沉淀 及 投 资 回收       险                                    转让款尚        未收 到        关 注 后续 回收 情                                                踪评        结论 通过 对 西藏 天路 主 要信 用风 险 要 素及 影响 上 述债 券偿 付 安全 性 相 关 因素 的                    踪 分 析与 评估     本评 级机 构认 为 其跟 踪 期 内信 用 质 量 无 实 质 性 变 化         决定 维持 主 体信 用等 级          评 级展 望 稳 定      并 维持 上述 债 券      信 用等 级                                                未来展望 本评 级 机构 预计 西藏 天路 信 用 质 量在 未来               个 月持 稳       遇 下列 情形     或 将 导致 公司 主体 信 用等级 或 及 其评 级 展 望被 下 调                                                         致使 公 司 水泥 业 务 出现 严重 亏损  ②    公 司 在建 筑施 遇 下列 情形       公 司主 体 信 用等 级 或 及其 评 级展 望 或将 获得             调  ①    公 司产 能 规模 增 长      对 区域 市场 控 制力       著增 强     并 带动 经 营      绩提升  ②    公 司 权益 资本 实力       著增 强       财务 杠杆 显 著 下 降    财 务 结构 趋 于 稳健                                                                                             斯    犯砰 截                                               主要财务数据及 指标                     项 目                        角 末                                              季度 末 母分司     径疑甫 货 币 资金 I亿 元 ］ 刚性债务 ［      亿元］ 所 有者权 益［        亿元］ 经 营 性 现 金净 流 入 量 【                  亿元」 泞产    密 裁老 麦 着 春 总 资 产 I亿 元 ］ 总 负 债 ［亿元 ］ 刚 性债务［      亿 元］ 所 有 者 权 益 ［亿 元 ］ 营业 收 入 ［        亿 元1 净利 润【     亿元 』 经 营性现金净流           量「                     亿元」 资产 负债率I ] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 L匕率 ［ ] 流动 比率［ 』 现金 比率［ 』 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比率 【 」 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总额 比 率 o/lo 」                                           发行 人 本 次 评 级 模 型 分 析 表 适用评 级方法与 模型               商企业评级 方法与模型        建材行业                                      评级要 素                                             结果                   业务 风险                   财务   险                                           初始信 用级别                                            ｝                                              合计调 整     子级数 量  个体信 用                                       其中    ① 流动性 因素                   调 整 因素                           ②    因素                                                    ③表 外因素                                                    ④ 其他 因 素                                           个体信 用级别  外部 支持           ！支 持 因 素                                                              下                                    主体 信用级别 调整 因素     ( /) 支持 因素       卞) 西藏 天路系控 股股 东藏建集 团体 系内建材和建筑                   务的核    运营 实体     在   要 时可获得   东的支持                                           相关评级技术 文件及研究 资料                                                          ｝                   相关 技术文件 与研究资料 名称                                                链接                                相关评级技术文件及研究资料            相关技术文件与研究资料名称                                                       链接 《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国                                                http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1 内篇）》 《全球经济增长动能减弱 美欧降息周期即将开启——2023 年宏观经济分析                                                http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1 与 2024 年展望（国际环境篇）                 》 《2023 年建材行业信用回顾与 2024 年展望》                     http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29953&mid=5&listype=1 《2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望》                   http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29958&mid=5&listype=1                                跟踪评级报告 跟踪评级原因  按照 2019 年西藏天路股份有限公司可转换公司债券、西藏天路股份有限公司公开发行 2021 年公司债券（第一   （面向专业投资者）和西藏天路股份有限公司 2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）  期）                                             （分别         、“21 天路 01”及“23 天路 01”  简称“天路转债”                    ）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据西藏天路股份  有限公司（简称“西藏天路”         ）提供的经审计的 2023 年财务报表、未经审计的 2024 年              、“该公司”或“公司”  第一季度财务报表及相关经营数据，对西藏天路的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信  息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。  经中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）《关于核准西藏天路股份有限公司公开发行可转换公司债券的    （证监许可[2019]1574 号）核准，该公司于 2019 年 10 月 28 日发行了天路转债，发行金额为 10.87 亿元，  批复》  期限为 6 年；转股期为 2020 年 5 月 2 日至 2025 年 10 月 27 日。如图表 1 所示，天路转债所募集资金拟用于 3  个项目建设、重庆重交再生资源开发股份有限公司（简称“重交再生”）的收购及增资以及补充流动资金，截  至 2024 年 5 月末募集资金已使用完毕，募投项目均已投产。截至同期末，累计已有 7.68 亿元天路转债转股，  天路转债待偿还本金余额为 3.19 亿元。  图表 1. 截至 2024 年 5 月末天路转债募集资金使用情况（单位：亿元）                                                                                  拟使用募           已使用募                          项目名称                                    总投资                                                                                  集资金            集资金   昌都新建 2,000t/d 熟料新型干法水生产线（二期）项目（简称“昌都二期项目”）                            11.65       3.79           3.79   林芝年产 90 万吨环保型水泥粉磨站项目（简称“林芝水泥粉磨站项目”）                                    2.61        1.52           1.52   日喀则年产 60 万立方米商品混凝土扩建环保改造项目                                             1.04        0.37           0.37   重交再生股份收购及增资项目                                                          2.19        2.19           2.19   补充流动资金                                                                 3.01        3.01           3.01   合计                                                                    20.50       10.87          10.87  注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制。  该公司于 2021 年 6 月收到证监会《关于同意西藏天路股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批  复》                ，同意公司面向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币 15 亿元的公司债券。   （证监许可[2021]2195 号）  公司分别于 2021 年 7 月和 2023 年 3 月发行了 21 天路 01 和 23 天路 01，发行金额均为 5 亿元，期限为 5 年，  附第 2 年末、第 4 年末投资者回售选择权和发行人调整票面利率选择权，上述债券所募资金均用于偿还有息债  务。2023 年 6 月，21 天路 01 投资者全部行使回售权，公司后将部分债券成功转售，转售后 21 天路 01 待偿还  本金余额为 3.40 亿元。  截至 2024 年 5 月末，该公司存续债券待偿还本金余额合计 11.59 亿元，付息情况均正常。  图表 2. 截至 2024 年 3 月末公司存续债券情况                   发行金额                  发行利率                                    待偿还本金余        债券简称                   期限（年）                 起息日          到期日                   本息兑付情况                   （亿元）                   （%）                                    额（亿元）   天路转债                10.87         6       0.40   2019-10-28   2025-10-28           3.19   付息正常   合计                  20.87         -          -       -            -               11.59   -  注：根据公开资料整理、绘制。 发行人信用质量跟踪分析  本评级报告的数据来自于该公司提供的 2021-2023 年及 2024 年第一季度财务报表，以及相关经营数据。中天      运会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2021 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计      报告；信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的 2022-2023 年财务报表进行了审计，并出具了标准无      保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》及其他相关规定。公司自 2021 年起执行新租                      。公司财务报表的编制遵循财政部《关于修订印发 2019 年度一般企业财务报表格式      赁准则（财会[2018]35 号）      的通知》         （财会[2019]6 号）的要求，因分析开展需要，本评级报告列示的“其他应付款”不包含“应付利息”      和“应付股利”            。      家。2023 年，公司以 145.31 万元收购子公司 1 家，构成非同一控制下企业合并，产生负商誉 19.52 万元；公司      设立子公司 1 家，注销子公司 1 家。2024 年第一季度公司合并范围未发生变化。整体看，最近三年一期合并      范围变化对公司财务状况影响较小，数据具有可比性。                                            （[2024]7 号）                                                      ，称公司存在商誉减值      测试不准确1和计提资产减值准备不规范2的问题。公司对前期差错进行了更正，对 2019-2022 年财务报表进行      了追溯重述。本评级报告 2021-2022 年采用追溯调整后的数据进行分析，追溯调整对公司合并口径主要会计报      表科目的影响如图表 3 所示。      图表 3. 公司本次追溯调整对以往年度主要合并口径会计报表科目的影响情况（单位：亿元）         会计报表科目                        重述前                   重述后            重述前               重述后       合同资产                    13.40                 13.02          13.79             13.55       商誉                       1.48                  1.48           0.94              1.01       资产总计                   141.52                141.14         137.05            136.88       未分配利润                   19.02                 18.64          13.10             12.92       所有者权益                   65.87                 65.49          59.39             59.22       资产减值损失                   0.20                  0.20          -1.39             -1.18       营业利润                     1.03                  1.03          -6.30             -6.09       利润总额                     1.15                  1.15          -6.12             -5.92       净利润                      1.00                  1.00          -6.02             -5.81      注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制。      该公司主要从事以水泥为主的建材业务和建筑业务。2023 年，西藏自治区内水泥需求回暖，加之区域竞争有      所缓和，公司水泥销售量价齐升，带动营业收入回升，同时得益于煤炭价格下降，水泥业务盈利能力有所改      善。建筑业务方面，受资质限制，公司新签合同较少，且存量项目推进不及预期，部分项目因设计变动及工      期延误等因素影响，成本上升，致使业务毛利率转负。主要受建筑业务拖累，并叠加所持股票公允价值下降      等因素影响，公司亏损额仍较大。2024 年第一季度，因下游需求释放情况滞后，水泥销量同比有所下滑，期      间费用侵蚀下，公司经营性亏损持续。      （1） 外部环境      宏观因素      回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债      务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛      行将带来负面影响。 象。公司对上述周转房项目未及时计提资产减值准备，而在 2022 年计提相关资产减值准备。 我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。2023 年 制造业、基础设施建设投资增速均明显回落，房地产投资仍负增长；基建投资稳增长的功能持续，增发国债 各批次项目的落地有望促进基础设施建设投资平稳较快增长；“三大工程”建设的推进有利于房地产投资降幅 收窄，但房地产行业正处发展模式转变过程中，房地产投资仍疲弱。宏观政策将维持积极，风险统筹化解能 够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024 年我国经济增速有 所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好 的趋势保持不变。 详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国内篇）》及《全球经济增长动 能减弱 美欧降息周期即将开启——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国际环境篇）》。 行业因素 水泥需求主要来自房地产、基础设施及民用领域，且以前二者为主。房地产端，2023 年我国房屋建筑工程投 资额为 6.16 万亿元，同比下滑 12.20%，因房地产行业持续低迷，投资跌幅走阔；同年，我国成交土地规划面 积同比减少 24.76%至 30.20 亿平方米，后续房地产开工势能或不足。基础设施建设端，2023 年我国交通领域 投资情况良好，水利领域投资则表现欠佳，增长率分别为 10.50%和 0.10%。整体看，2023 年主要因房地产建 筑工程推进不济，我国水泥需求持续下降，以水泥产量估计，需求缩减 0.70%。供给端方面，水泥行业新增产 能限制性政策持续，因产能置换 2023 年新投产熟料产能为 2,352.9 万吨，同比基本持平，因其中存在非在役产 能置换，行业实际产能有所增加。近年来，我国持续执行错峰生产，通过“减产量”的方式改善供需关系， 度水泥价格整体呈下跌走势，第四季度旺季不旺，价格回升幅度有限，全年水泥价格重心约为 370 元/吨，同 比降幅约为 22%。成本端方面，以动力煤（Q5500K）市场均价为例，2023 年煤炭价格重心约为 850 元/吨，同 比降幅约为 13%，小于水泥价格降幅。受水泥价格大幅下降及需求下滑因素影响，2023 年行业利润同比降幅 估计达 60%左右。 展望 2024 年，基础设施建设有望对水泥需求形成拉动，但房地产端开工势能不足仍将对水泥需求产生拖累， 预期水泥需求偏弱。行业错峰生产将常态化开展，供应端持续受控，但在需求下滑背景下，竞合生态较差的 区域同业竞争强度仍可能加大，削弱错峰生产的边际效应。中短期内行业产能置换意愿或将维持在低水平， 砂石骨料业务拓展放缓，相关资本性支出将有所缩减；但在双碳背景下，水泥行业将加大减碳降耗方面的资 本投入。 详见：《2023 年建材行业信用回顾与 2024 年展望》。 为 5.90%，较上年下降 3.50 个百分点；其中铁路运输、道路运输、水利管理和公共设施管理等领域投资增速分 别为 25.20%、-0.70%、5.20%和-0.80%，较上年增加 23.40、-4.40、-8.40 和-10.90 个百分点。基建施工行业以 大型央国企为主，经营较为稳健，但财务杠杆水平偏高，投融资业务模式下有息债务规模持续攀升，进一步 加杠杆拓展业务的空间较为有限。 支出同比下降 11.8%。同期，全国房屋新开工面积同比下降 20.40%至 9.54 亿平方米，降幅较上年同期收窄 19 个百分点；房屋竣工面积同比增长 17.0%至 9.98 亿平方米，竣工面积由降转增；房屋施工面积同比下降 7.2% 至 83.84 亿平方米。总体来看，我国房地产市场继续底部调整，在销售端企稳、新旧模式转换完成前，房地产 行业建筑领域需求弱化，同时地产开发企业流动性风险外溢导致房建施工企业工程款回收和资产减值风险加 大。 在当前我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，预计 2024 年房地产建筑领域面临需求持续弱化风 险，“三大工程”落地可在一定程度上对冲地产需求转弱负面影响。作为经济稳增长的重要支撑，我国基建 投资仍将保持较强韧性，其中铁路和水利领域的政府投入持续加大并有望维持较高景气度，公路投资将维持 稳定，公共设施管理业投资短期内仍存弱化趋势；此外，12 个重点省份分类加强政府投资项目管理，深耕前 述区域且区域集中度高的施工企业面临较大的项目承揽风险。短期而言，施工企业财务杠杆水平整体偏高， 债务负担较为沉重，工程款项回收风险加大。中长期看，增量与更新优化需求仍可使得施工市场维持庞大规 模，而供给端压力或将随着人口结构变化而逐步减轻，加之下游融资环境的进一步规范与稳定，预计建筑市 场竞争环境或将逐步得到优化，行业高质量发展可期。 详见：《2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望》 区域市场因素 该公司水泥产能及产销集中于西藏自治区内，业务运营受区域市场供需及政策影响大。区内水泥需求主要体 现于交通、水利等基础设施建设。根据西藏自治区国民经济和社会发展统计公报数据显示，2021-2023 年西藏 自治区固定资产投资完成额增长率分别为-14.2%、-18.0%和 35.1%；其中交通运输、仓储和邮政业投资增长率 分别为-27.1%、-38.6%和 37.3%，2023 年得益于公路建设投资恢复性增长而转正，水利、环境和公共设施管理 业投资增长率分别为 4.8%、32.7%和 37.6%，得益于区内水电站建设投资力度加大，增幅走阔。房地产投资方 面，2021-2023 年西藏自治区房地产开发投资额分别为 141.97 亿元、60.68 亿元和 79.16 亿元，2023 年区内房地 产市场略有回暖，开发投资额同比增长，但尚未恢复至往年水平。2024 年第一季度西藏自治区固定资产投资 完成额同比增长 37.70%，投资端表现较好。 西藏自治区水泥以往长期处于供不应求的状态，2017 年供应困难问题较为严重，自治区政府及下属部门曾多 次发文协调保障区内重点项目水泥供应。当年 3 月自治区政府发布《西藏自治区人民政府办公厅关于促进建材 产业快速健康发展的意见》            ，要求推进区内水泥生产线的扩能及新生产线的建设。根据公开资料显示，2018 年 以来区内共有 8 条新型干法水泥熟料生产线相继建成投产，其中 2018 年、2020 年、2021 年和 2023 年各有 2 条 生产线投产，熟料设计产能合计分别为 5,500 吨/日、6,500 吨/日、6,000 吨/日和 6,000 吨/日。截至 2023 年末西 藏自治区已投产新型干法水泥熟料生产线共计 15 条，熟料设计产能合计 39,000 吨/日，2021 年以来新投产产 能增长了近 45%。根据 Wind 数据显示，2021-2023 年西藏自治区水泥产量分别为 991.59 万吨、792.74 万吨和 致；2023 年重大项目建设进度加快，刺激区内水泥需求增长，当年水泥产量同比大幅增长 51.18%。2024 年第 一季度区内水泥产量为 129.37 万吨，同比基本持平。 由于西藏自治区的地理位置和地形地貌原因，水泥运进及运出成本高，区内水泥市场封闭性很强，竞争的区 域性特征较其他省份更加明显，水泥价格主要受区内供需状况影响。根据 Wind 数据显示，2021 年主要因需求 较弱，同时新增产能大幅增加，区域价格竞争激烈，当年价格中枢较上年下降约 130 元/吨至 520 元/吨左右。                               ）督导下，区内各水泥生产企业首次开展错峰 生产，3 月中下旬起区内水泥价格有所回升，当年 7 月起至年末水泥价格稳定在 620 元/吨左右，全年价格重心 升至约 590 元/吨。2023 年区内错峰生产持续开展，当年区内水泥价格在 620-660 元/吨区间小幅波动，全年价 格重心约为 640 元/吨。2024 年第一季度，区内水泥价格稳定在 630 元/吨。 （2） 业务运营 图表 4. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）              主导产品或服务             2021 年      2022 年      2023 年      2024 年第一季度 营业收入合计                               57.77       38.45       40.86           3.06   其中：核心业务收入                          57.00       38.21       40.55           3.05      在营业收入中所占比重（%）                   98.67       99.37       99.22          99.80   其中：（1）水泥                           20.26       16.16       21.31           1.81      在核心业务收入中所占比重（%）                 35.54       42.30       52.55          59.42      （2）商砼                            6.16        2.18        3.11           0.18      在核心业务收入中所占比重（%）                 10.80        5.71        7.67           5.91      （3）骨料                            0.19        0.15        0.26          0.001      在核心业务收入中所占比重（%）                  0.34        0.39        0.65           0.03      （4）沥青砼                           3.95        2.99        2.49           0.42      在核心业务收入中所占比重（%）                  6.93        7.82        6.15          13.67      （5）建筑业务                         26.44       16.73       13.37           0.64      在核心业务收入中所占比重（%）                 46.39       43.78       32.98          20.98 综合毛利率（%）                             16.16        4.71        9.39           6.15   其中：（1）水泥（%）                        22.00        5.05       16.23          10.67             主导产品或服务                    2021 年            2022 年              2023 年          2024 年第一季度        （2）商砼（%）                             22.24                12.90                8.06          -14.88        （3）骨料（%）                              8.08                19.56               28.07         -942.14        （4）沥青砼（%）                            22.10                14.00                8.35            6.57        （5）建筑业务（%）                            8.67                    1.19            -1.50            0.52 注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制。 司各类建材及建筑业务收入均有所下降，以致营业收入同比下滑 33.44%，2023 年区内水泥需求回暖，公司水 泥销售量价齐升，带动营业收入同比增长 6.27%。公司收入及毛利主要由建材业务贡献，同期建材业务收入占 营业收入的比重分别为 52.90%、55.87%和 66.50%，营业毛利占比分别为 71.94%、85.27%和 104.04%。2021- 利率高于上年同期，且其收入占比较高，当期公司综合毛利率同比微升 1.37 个百分点至 6.15%。 ① 经营状况 建材业务 该公司水泥相关建材业务（含熟料、水泥、商砼及骨料）主要由下属子公司西藏高争建材股份有限公司（简 称“高争股份”       ）和西藏昌都高争建材股份有限公司（简称“昌都高争”                               ）运营。 能分别为 260 万立方米和 150 万吨。 图表 5. 公司水泥相关产品产能及产销情况   产品            指标         2021 年                   2022 年                  2023 年           2024 年第一季度          产能（万吨）                 325.00                   325.00                  360.00            360.00 熟料       产量（万吨）                 337.47                   257.50                  315.01               5.67          产能利用率                103.84%                   79.23%                  87.50%              6.30%          产能（万吨）                 615.00                   615.00                  660.00            660.00          产量（万吨）                 450.51                   314.40                  406.22             43.99           其中：P.O.32.5 标号        122.48                       50.00                    2.19                -           其中：P.O.42.5 标号        317.67                   256.62                  352.48             36.87 水泥        其中：P.O.52.5 标号             1.19                     7.78                    9.53            0.58          产能利用率                 73.25%                   51.12%                  61.55%             26.66%          销量（万吨）                 439.32                   319.63                  407.68             37.21          销售均价（元/吨）              442.02                   453.44                  495.93            478.38          产销率                   97.52%                  101.66%                 100.36%             84.59%          产能（万立方米）               260.00                   260.00                  260.00            260.00          产销量（万立方米）              137.14                       80.71               100.05               5.34 商砼          产能利用率                 52.75%                   31.04%                  38.48%              8.22%          销售均价（元/立方米）            455.08                   433.62                  462.95            405.48          产能（万吨）                 150.00                   150.00                  150.00            150.00          产量（万吨）                     50.69                    45.63                   83.15            0.10 骨料       产能利用率                 33.79%                   30.42%                  55.43%              0.27%          销量（万吨）                     50.69                    45.63                   83.15            0.10          销售均价（元/吨）                  30.53                    32.24                   29.29          38.05 注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制；表内产能为已投产生产线设计年产能；产能利用率系根据产量及产能估算，季度数据经 年化处理；销售均价不含运费及税费。 产企业开展错峰生产，当年公司熟料产量及产能利用率大幅下降；2023 年区内水泥需求回暖，当年错峰生产 时长缩短，叠加公司新增产能投放因素，公司熟料产量同比增长 22.33%，产能利用率同比有所提升。公司生 产的熟料均自用于生产水泥，2023 年公司水泥产销量分别增长 29.20%和 27.55%，随着取缔 32.5 标号水泥政策 的执行，当年高标号水泥产销占比进一步提升。2023 年公司水泥下游及相关建材产品商砼及骨料需求亦有所 增长，产销量同比分别增长 26.03%和 82.23%。价格方面，2021-2023 年公司水泥销售均价逐年上涨，其中 求增长叠加原材料水泥价格上涨，公司商砼销售价格亦跟进调涨；同年，受区内河砂低价销售冲击，公司骨 料销售均价同比下降。 同比减少 63.40%；水泥产销量同比分别减少 20.50%和 33.64%，销售均价同比微降 3.26%；商砼产销量减少 图表 6. 公司水泥相关产品主要原燃料采购情况  原燃料           指标           2021 年           2022 年           2023 年           2024 年第一季度           采购量（万吨）                    39.64            37.53            50.29            0.01  煤炭           采购均价（元/吨）              833.58         1,222.92         1,139.12           1,088.63           采购量（万千瓦时）           32,150.79        22,972.57        32,742.98           2,613.51  电           采购均价（元/千瓦时）                 0.63             0.63             0.64            0.87           采购量（万吨）                    41.31            24.40            19.23                -  熟料           采购均价（元/吨）              466.45           525.72           489.06                   - 注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制；表内数据系外部采购数据；采购均价均不含税。 石灰石系水泥熟料最主要的原料，2021 年来该公司所需石灰石均通过自有矿山供应；截至 2024 年 3 月末该公 司下属高争股份生产线配套矿山石灰石保有储量为 11,868.86 万吨，昌都高争生产线配套石灰石矿山保有储量 为 6,006.93 万吨，公司自有矿山石灰石储量较为丰富。高争股份石灰石采用外包加工的模式，2021-2023 年及 长，但对石灰石整体供应成本影响有限。2023 年以来，昌都高争因落实中央环保督查整改要求，间接限制了 矿山开采，石灰石开采成本上升。 西藏地区水泥生产企业煤炭资源对区外依赖度很高，该公司煤炭主要采自青海省，运距超过 1,000 公里，当前 主要通过公路运输，为确保煤炭供应，公司备货量相对较大。2023 年及 2024 年第一季度，公司煤炭采购均价 同比分别下降 6.85%和 13.19%。公司向煤炭贸易商采购，采购款一般次月以现汇结算。电力方面，2023 年及 价政策，公司电力采购均价同比增加 0.28 元/度。公司外购部分熟料并粉磨加工成水泥后进行销售，2023 年因 昌都高争二线投产，当年熟料采购量有所减少，熟料采购均价下降 6.97%；2024年第一季度公司未外采熟料。 整体看，2023 年主要得益于水泥销售价格上涨及煤炭采购价格下降，公司水泥毛利率同比上升 11.18 个百分点 至 16.23%；2024 年第一季度公司水泥毛利率为 10.67%，因错峰生产执行期间开工率很低影响，固定成本难以 摊薄，故低于上年全年水平，但因煤炭价格同比降幅较大，毛利率较上年同期上升 5.81 个百分点。 其他建材产品方面，该公司于 2019 年 11 月完成重交再生的收购，拓展了沥青砼的生产业务。2021-2023 年及 府整治临时搅拌站，重交再生关停一处拌合站，以致当年沥青砼产销量同比大幅减少，2023 年沥青砼产销量 同比微增 4.81%；同期，销售均价分别为 277.78 元/吨、296.23 元/吨、279.54 元/吨和 272.89 元/吨，2023 年以 来受市场环境影响，价格有所下降。 建筑业务 该公司建筑业务包括施工业务及监理与检测业务，主要运营主体包括公司本部、重交再生、西藏天源路桥有 限公司、西藏天鹰公路技术开发有限公司和左贡县天路工程建设有限责任公司等。公司施工业务按照类型可 分为公路工程、房建工程、市政工程和水利工程等；公司监理检测业务规模较小，收入及利润贡献有限。 和 57.26%；施工业务毛利率分别为-0.22%和 6.61%，其中 2023 年主要因部分项目设计变动及工期延误等因素 影响，成本上升，以致该业务毛利率为负。 图表 7. 公司建筑业务分类型收入及毛利率情况（单位：亿元）          项目                        收入         毛利率               收入       毛利率            收入        毛利率              收入           毛利率 施工业务                   26.08         8.40%          16.56         1.79%     13.28       -0.22%           0.64       6.61% 其中：公路工程                12.53       11.47%            7.43         3.17%       0.58     -64.53%           0.15        8.66%      房建工程               9.41           4.45%         3.33     -9.38%          4.49      -2.60%           0.23       11.26%      市政工程               4.10           8.86%         5.75         9.06%       6.23          5.75%        0.22        1.02%      水利及其他专业工程          0.04      -64.68%            0.06   -265.29%          1.97          5.22%        0.04        2.71% 监理与检测业务                 0.36      28.73%             0.16    -58.79%          0.09   -181.92%          0.002 -2,503.03% 注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制。 资质方面，该公司及下属子公司拥有的总承包资质包括：公路工程总承包、房屋建筑工程施工总承包、市政 公用工程施工总承包一级资质、水利水电工程施工总承包二级资质和铁路工程施工总承包三级资质；专业承 包资质包括：公路路面工程和桥梁工程专业承包一级资质、公路路基工程专业承包二级资质。西藏建筑市场 较为开放，市场竞争激烈，竞争者多为大型央企，相较之下公司在自治区内的建筑业务核心运营主体资质较 弱，业务承接难度较大。2017 年公司通过与央企组成联合体的方式投资参与区外 PPP 项目进行业绩积累，为 资质升级奠定基础。 至 2024 年 3 月末公司在手施工合同金额为 31.02 亿元。 截至 2024 年 3 月末，该公司参与的 PPP 项目共 5 个（如图表 8 所示）                                           ，上述项目公司均不纳入合并范围。2023 年 1 月，公司向贵州交通建设集团有限公司（简称“贵州交建”                              ）平价转让其持有凯里项目的项目公司凯里北 环高速公路投资有限公司（简称“凯里北环公司”）2.85%的股权，股权转让价款为 8,299.20万元，股权比例由 款情况。截至 2024 年 3 月末，公司 PPP 项目累计投入资本金为 5.23 亿元。回报机制方面，萍乡项目运营期内 采用政府付费模式，其余项目均为使用者付费与政府方提供缺口性运营补贴相结合的形式。萍乡项目和凯里 项目分别于 2018 年 10 月和 2020 年 11 月进入运营期，2023 年及 2024 年第一季度对应项目公司均为亏损状态。 由于公司参与的上述 PPP 项目所处区域经济发展水平及政府财力情况较弱，项目实施及经营期回报面临的不 确定性较大。 图表 8. 截至 2024 年 3 月末公司参与 PPP 项目情况（单位：万元）                                                              建设期                                        进入运营期                             公司持         项目      项目回报          +  公司已投 进入运营                            项目公司净利润 项目简称   政府合作方    项目公司名称                             股比例         类型       机制          运营期 入资本金 期时间                                   2024 年                                                              （年）                                           第一季度               萍乡市水电八        萍乡市昌兴投 局白源河海绵                    专业 萍乡项目                        54.80%              政府付费               1+9    3,413.46   2018.10          -109.02        -34.54        资有限公司  城市建设有限                    工程               公司        黔东南州交通 凯里北环高速                            使用者付                                         公路 凯里项目   旅游建设投资 公路投资有限           7.65%            费+可行性             3+30 23,807.51     2020.11        -14,339.09      -116.49                                         工程        集团有限公司 公司                                缺口补助        嵩明县土地开 中电建嵩明基                            使用者付                                         公路                                           尚未进入 嵩明项目   发投资经营有 础设施投资有        40.00%              费+可行性             3+15    4,320.00                              -           -                                         工程                                           运营期        限责任公司  限公司                               缺口补助        西昌城市建设 西昌乐和工程                            使用者付                                         公路                                           尚未进入 西昌项目   投资管理有限 建设有限责任        40.40%              费+可行性             3+17 16,756.38                                -           -                                         工程                                           运营期        责任公司   公司                                缺口补助        广西扶绥县城 中电建扶绥工                            使用者付                                         市政                                           尚未进入 扶绥项目   市开发投资有 程投资运营有        19.00%              费+可行性             3+22    4,016.00                              -           -                                         工程                                           运营期        限公司    限公司                               缺口补助 合计     -      -                    -      -        -                 - 52,313.35        -           -14,448.11      -151.03 注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制。 建筑施工业务面临一定的结算及回款滞后的风险。根据该公司提供的重大在建项目清单，截至 2024 年 3 月 末，项目合同金额合计 83.32 亿元，累计确认收入 58.62 亿元，累计回笼资金 50.70 亿元（含税）                                                       。其中，薛城 区城市市政道路路网新建改造提升（含配套）工程总承包（EPC）项目、科学大道二期工程 EPC 三标段、林 芝天路企业管理交流中心项目建筑安装工程、西昌市菜子山大道西延线与宁远大道西延线建设 PPP 项目综合 工程项目和西藏自治区 G318 线波密至鲁朗段建设工程项目尚待回款金额较大，后续款项回收情况有待关注。 ② 竞争地位 图表 9. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势      -                                                                           0.00%            期末熟料年产能（左轴，万吨）               水泥产量（左轴，万吨）               西藏自治区市场占有率（右轴） 注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制；上表西藏自治区市场占有率根据公司水泥产量及西藏自治区水泥产量估算。 该公司水泥业务竞争区域为西藏自治区全域，作为西藏自治区水泥行业先发企业，2021 年以来虽除公司下属 昌都高争 1 条新建生产线投产外，区内另有 3 条生产线投产，但公司目前仍为区内最大的水泥生产企业，熟料 年产能为 360 万吨，占区内总产能的比重超过 30%。从 2023 年公司水泥产量和西藏自治区水泥产量判断，公 司市场占有率约为 35%，市场地位仍较突出。根据水泥网数据，从全国水泥企业排名看，2023 年公司产能规 模位于百强企业中 50 名左右，处于行业中等水平。 西藏自治区煤炭资源匮乏，主要依赖区外供应，运距远，保供能力较差。该公司煤炭采购自贸易商，且采购 量不大，议价能力一般。电力自给方面，公司 5 条熟料生产线均配备余热发电装置，装机总量为 27.50 兆瓦， 可满足约 30%的生产用电需求。 ③ 经营效率 图表 10. 反映公司经营效率要素的主要指标值及变化趋势                           应收账款周转天数（天）                        存货周转天数（天） 注：根据西藏天路提供的数据整理、绘制。 应收账款周转天数分别为 101.99 天、174.71 天和 151.21 天，周转速度较慢，主要因建筑业务营收账款较大所 致，2023 年得益于催收管理的加强，应收账款周转天数有所下降。同期，公司营业周期分别为 132.00 天、 ④ 盈利能力 图表 11. 反映公司盈利能力要素的主要指标值及变化趋势  -5.00%                       毛利率                                  EBITDA利润率              指标              2021 年            2022 年            2023 年           2024 年第一季度 营业毛利（亿元）                              9.34              1.81              3.84            0.19 毛利率                              16.16%             4.71%              9.39%            6.15% 期间费用（亿元）                              7.64              6.59              7.27            1.29   其中：销售费用（亿元）                         0.54              0.36              0.40            0.07           管理费用（亿元）                    4.29              3.99              4.42            0.79           研发费用（亿元）                    1.37              0.84              1.09            0.09           财务费用（亿元）                    1.44              1.39              1.37            0.34 资产减值损失及信用减值损失（亿元）                     0.86              1.63              0.67           -0.05 经营收益（亿元）                              0.54              -6.63             -4.36          -1.07 公允价值变动收益（亿元）                               -            0.43              -1.46           0.05 投资收益（亿元）                              0.50              0.06              0.35            0.02 其他收益及营业外收入（亿元）                        0.18              0.25              0.12            0.04 净利润（亿元）                               1.00              -5.81             -5.46          -0.99 EBITDA（亿元）                            5.26              -0.97             -0.53                - EBITDA 利润率                           9.10%          -2.53%             -1.30%                  - 注：根据西藏天路所提供的数据整理、绘制；经营收益=营业总收入-营业总成本，其中营业总成本包括资产减值损失及信用减值损 失。 中，2022 年受外部因素影响，水泥产销量大幅下降，加之煤炭价格大幅上涨，营业毛利同比大幅减少 80.59%； 业毛利回升。公司期间费用较高，对利润侵蚀严重，其中管理费用较大，2023 年同比增长 10.77%，除因职工 薪酬增长外，还因施工项目缺陷修复费用增长所致。资产减值损失及信用减值损失合计金额有所波动，2022 年金额较大主要因对建筑施工业务产生的合同资产及收购重交再生产生的商誉分别计提减值 0.68 亿元和 0.47 亿元，2023 年针对二者计提的金额同比有所下降，分别为 0.13 亿元和 0.17 亿元。2023 年营业毛利虽有所回升， 但主要在期间费用侵蚀下，公司维持经营性亏损状态，经营收益为-4.36 亿元。2024 年第一季度，公司营业毛 利为 0.19 亿元，同比减少 0.06 亿元；主要受期间费用影响，经营收益为-1.07 亿元。 该公司投资收益主要来源于权益法核算的对西藏高新建材集团有限公司（简称“高新建材”，公司持股 30%） 的投资，高新建材为西藏自治区水泥、骨料及商砼生产企业，2021-2022 年高新建材亏损，公司投资收益有所 下降，2023 年高新建材扭亏，公司投资收益有所回升。2022 年公司参与中国电力建设股份有限公司（简称      ）定增，以 4.30 亿元取得中国电建 0.67 亿股；2022-2023 年因其股票价格上涨及下跌，公司分别 “中国电建” 确认公允价值变动收益 0.43 亿元和-1.46 亿元。2024 年第一季度，公司上述其他盈利因素金额均不大。 以来持续呈亏损状态。2021-2023 年，EBITDA 分别为 5.26 亿元、-0.97 亿元和-0.53 亿元，EBITDA 利润率分别 为 9.10%、-2.53%和-1.30%。整体看，2023 年公司盈利状况未显著改善，盈利能力仍较弱。  因持续亏损，2023 年末该公司所有者权益有所减少，资产负债率有所上升，但尚处合理区间。公司可持续享  受西藏自治区低息融资政策，融资成本低。因净偿还债务，公司刚性债务略有减少，但短期债务占比较高。  公司货币资金较充裕，且拥有一定规模易变现的金融资产，可为即期债务的偿付提供良好保障。  （1） 财务杠杆  图表 12. 反映公司财务杠杆的主要指标值及变化趋势                      资产负债率（左轴，%）                        权益资本与刚性债务比率（右轴，x）  注：根据西藏天路所提供数据整理、绘制。  加之亏损造成所有者权益规模缩减所致；2024 年 3 月末公司资产负债率微降至 58.31%，当前财务杠杆尚处合  理区间。2021-2023 年末及 2024 年 3 月末，公司权益资本与刚性债务比率分别为 1.28 倍、1.14 倍、1.11 倍和  ① 资产  图表 13. 公司核心资产及其变动趋势（单位：亿元）                   主要数据及指标                 2021 年末         2022 年末        2023 年末      2024 年 3 月末                       金额                        83.92            77.61       76.41            71.35   流动资产                       占资产总额的比重                 59.46%        56.70%         55.73%           54.26%    其中：货币资金                                      39.28            29.08       25.59            23.66            交易性金融资产                                  -             4.73        3.27                3.32            应收账款                                 19.53            17.28       16.58            15.44            合同资产                                 13.02            13.55       16.35            14.75            存货                                    4.15             4.79        5.09                5.03                       金额                        57.22            59.27       60.71            60.15   非流动资产                       占资产总额的比重                 40.54%        43.30%         44.27%           45.74%    其中：其他权益工具投资及其他非流动金融资产                         6.94             8.71        8.73                8.73            长期股权投资                                5.92             6.57        6.90                6.92            固定资产                                 36.14            35.34       34.99            34.35            无形资产                                  4.54             4.93        6.78                6.72            商誉                                    1.48             1.01        0.84                0.84   期末全部受限资产账面价值                                  14.51             9.03        2.30                2.30   受限资产账面价值/资产总额                                10.28%            6.59%       1.68%           1.75%  注：根据西藏天路所提供数据整理、绘制。  元；主要随着货币资金的消耗，流动资产占比有所下降。  资金为 25.59 亿元，主要因偿还债务而较上年末减少 3.49 亿元；其中 0.29 亿元因被冻结而受限，受限比率为  元。应收账款账面价值为 16.58 亿元，因收回部分以往年度款项而较上年末减少 0.71 亿元；按组合计提坏账准 备的应收账款占比为 97.81%（以余额计算，下同）                          ，账龄在一年以内的部分占比为 56.28%，因平均账龄增长， 应收账款坏账准备综合计提比例提升至 13.59%，坏账准备余额较上年末增加 0.05 亿元至 3.04 亿元；前五大应 收账款债务人款项余额合计 2.87 亿元，占比为 14.61%。合同资产为 16.35 亿元，较上年末增加 2.80 亿元，主 要因建筑业务产生的已完工未结算资产增长所致，账面价值为 13.91 亿元（已计提减值准备 0.88 亿元）                                                     ，另外 未到期质保金为 2.44 亿元（已计提减值准备 1.00 亿元）                                ；按合同归集的余额前五大项目合同资产共计 8.36 亿 元，占总余额的 45.89%。存货为 5.09 亿元，因备货增加而较上年末略有增长；其中原材料、在产品和库存商 品账面价值分别为 2.76 亿元、1.75 亿元和 0.57 亿元。 无形资产和商誉。其他权益工具投资账面价值为 7.80 亿元，主要包括持有的中电建安徽长九新材料股份有限 公司 11.07%的股份（3.45 亿元）                     、凯里北环公司 7.65%的股份（2.38 亿元）                                             、西藏银行股份有限公司 2.12%的股 份（0.60 亿元）和西藏开投海通水泥有限公司（简称“开投海通”）20%的股份（0.60 亿元）；较上年末减少 主要因对 PPP 项目追加出资所致。固定资产为 34.99 亿元，主要因折旧而较上年末减少 0.34 亿元。无形资产为 和矿权为 3.63 亿元。商誉为 0.84 亿元，因对以往收购重交再生产生的商誉持续计提减值而较上年末减少 0.17 亿元。 较上年末减少 1.14 亿元和 1.60 亿元，主要因工程项目结算并回款所致；除上述科目外，公司其他主要资产科 目较上年末变化均较小。同期末，公司受限资产为 2.30 亿元，具体包括货币资金 0.23 亿元、长期股权投资 1.18 亿元、固定资产 0.53 亿元和无形资产 0.37 亿元；受限比率为 1.75%。 ② 所有者权益 图表 14. 公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：亿元）                       少数股东权益                       归属母公司所有者权益 注：根据西藏天路所提供的数据整理、绘制。 末分别增加 3.09 亿元和减少 1.58 亿元，除因资本公积转增股本致使二者分别增减 2.76 亿元外，因本次债券转 股及股权激励使得股本及资本公积分别增加 0.32 亿元和 1.19 亿元；未分配利润为 7.50 亿元，较上年末减少 积合计占所有者权益的 40.07%，另外未分配利润及少数股东权益占比分别为 13.44%和 36.52%；2024 年 3 月 末，公司所有者权益科目及其占比较上年末变化均不大。 ③ 负债 图表 15. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）           主要数据及指标              2021 年末        2022 年末       2023 年末       2024 年 3 月末 刚性债务                                 51.05          52.00         50.42           50.02   其中：短期刚性债务                          18.77          26.81         24.73           23.69         主要数据及指标             2021 年末            2022 年末            2023 年末           2024 年 3 月末      中长期刚性债务                       32.27              25.19                 25.70           26.32 应付账款                               18.94              21.03                 24.74           20.12 预收款项及合同负债                             2.16               0.82                0.75            1.05 其他应付款                                 1.57               1.87                1.88            2.22 综合融资成本（年化，%）                      3.48%              3.42%              3.41%              3.13% 注：根据西藏天路所提供的数据整理、绘制；2021-2023 年综合融资成本系根据财务报表数据估算，计算公式为：综合融资成本 =(本年列入财务费用的利息支出+本年资本化利息支出)/[(上年末刚性债务余额+本年末刚性债务余额)/2]，2024 年第一季度根据公 司提供的期末银行借款和存续债券余额加权平均利率填列。 增长，刚性债务占负债总额的比重虽有所下降，但 2023 年末占比仍较高，为 62.01%。除刚性债务外，公司负 债主要由应付账款、预收款项及合同负债和其他应付款构成。同期末，因尚未到约定付款期或结算期的材料 采购款和工程款增加，公司应付账款有所增长；预收款项及合同负债主要系预收货款及工程款，因结转收入 而有所减少；其他应付款主要为押金、保证金、代扣代垫款及往来款，2023 年末其中的押金及保证金为 1.11 亿元，主要系收到分包商的履约保证金。2024 年 3月末，因支付材料及工程款应付账款较上末减少 3.71 亿元； 其他非刚性债务负债科目较上年末变化均不大。 较上年末略有减少。融资渠道方面，公司刚性债务以借款（含短期借款、一年内到期的长期借款和长期借款， 下同）为主，同期末余额分别为 36.01 亿元、35.91 亿元和 33.12 亿元，占刚性债务总额的比重分别为 70.54%、 部为下属子公司提供担保。承债主体方面看，公司刚性债务主要由本部承担，2023 年末本部刚性债务余额为 期限结构方面，2021-2023 年末中长期刚性债务占比分别为 63.22%、48.45%和 50.96%，2022 年末主要因较大 金额长期借款重分类至一年内到期的非流动负债科目而有所下降，2023 年末债务期限结构较上年末变化不大。 结构较上年末均未发生重大变化。 融资成本方面，根据该公司财务数据测算，2021-2023 年公司综合融资成本分别 3.48%、3.42%和 3.41%；2024 年第一季度，根据公司借款和债券余额计算的加权平均利率为 3.13%（按现行利率并以当期末余额为权数计 算）  。由于公司能够持续享受西藏自治区银行借款贴息政策优惠，公司融资成本低。 图表 16. 截至 2024 年 3 月末公司刚性债务到期剩余期限分布情况（单位：亿元）   到期剩余期限       1 年以内                                                                 5 年及以上                            （不含 2 年）           （不含 3 年）           （不含 5 年） 合并口径               28.40           16.48              3.16               0.40                0.82 母公司口径              20.51              14.65              1.16                   -                 - 注：根据西藏天路所提供数据整理、绘制；上表数据不包括租赁负债及应付票据。 资金管理方面，该公司本部对下属子公司实施较为严格的账户管理，并能够实现部分账户资金的归集，资金 调拨能力较强，能够为偿债资金的筹备提供一定的保障。 （2） 偿债能力 ① 现金流量 图表 17. 公司现金流量状况（单位：亿元）         主要数据及指标              2021 年             2022 年             2023 年           2024 年第一季度 经营环节产生的现金流量净额                         -0.16              -0.49               2.24            -1.15   其中：业务现金收支净额                          1.80              -0.16               2.08            -1.54 投资环节产生的现金流量净额                          5.42              -6.96              -1.85            0.02  其中：购建与处置固定资产、无形资                                       -3.18              -1.21              -1.73            -0.10 产及其他长期资产形成的净流入额 筹资环节产生的现金流量净额                          9.04              -2.57              -3.49            -0.53           主要数据及指标          2021 年              2022 年                2023 年           2024 年第一季度    其中：现金利息支出                        -1.09               -1.56                 -1.35              -0.55  注：根据西藏天路所提供的数据整理、绘制；业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金  流量净额；现金利息支出以负值填列。  营性现金流转为净流入状态；2024 年第一季度，业务现金流入同比减少，但因支付工程款增加，公司经营性  现金流净额为负。  年认购中国电建增发的股票所致；2023 年投资性现金净流出规模相对较小，主要系昌都二线及林芝粉磨站建  设尾款、生产线大修等水泥业务相关支出。  权益性融资净额分别为-1.40 亿元、-0.85 亿元、-0.38 亿元和-0.01 亿元，2023 年以来流出金额较小，主要因公  司持续亏损，现金分红金额下降所致。2021-2023 年及 2024 年第一季度，公司债务融资净额分别为 10.54 亿元、  -1.73 亿元、-3.31 亿元和-0.57 亿元，其中 2021 年金额较大主要因当年公司银行借款增加及发行 21 天路 01 所  致。  ② 偿债能力  图表 18. 公司偿债能力指标值             主要数据及指标                   2021 年                    2022 年                 2023 年   EBITDA/刚性债务（倍）                               0.12                      -0.02                   -0.01   EBITDA/利息支出（倍）                               3.36                      -0.55                   -0.30  注：根据西藏天路所提供数据整理、绘制。 （1） 流动性/短期因素  图表 19. 公司资产流动性指标值           主要数据及指标         2021 年末              2022 年末              2023 年末           2024 年 3 月末   流动比率（%）                       194.82                148.86               142.95               148.15   短期刚性债务现金覆盖率（%）                218.95                130.26               125.30               121.19  注：根据西藏天路所提供数据整理、绘制；短期刚性债务现金覆盖率=（货币资金+交易性金融资产+应收银行承兑汇票）/短期刚  性债务*100%。  货币资金较为充裕，可为即期债务偿付提供较强保障。  该公司与大型国有商业银行及多家股份制银行建立了良好的合作关系。截至 2024 年 3 月末，公司获得银行授  信总额为 81.94 亿元（其中大型国有商业银行授信占比为 52.08%）                                      ，尚未使用额度为 32.82 亿元。 （2） ESG 因素  环境方面，根据该公司年度报告显示，2023 年 8 月昌都高争完成了 2022 年 4 月第二轮第六批中央生态环境保  护督察组通报的生态环境破坏问题的整改，并按要求进行了验收、公示和销号；排放方面，2023 年公司下属  高争股份、昌都高争和重交再生等重点排污企业，污染物排放均低于排放限值；污染防治设施建设运行方面，  公司根据国家及自治区有关部门要求推进环保项目建设，加大环境保护投入，并设立巡检岗位确保日常污染  设施的正常运行。社会责任方面，公司积极参与各项社会公益事业活动，2023 年对外捐赠资金及物资总投入  治理方面，该公司设股东大会、董事会、监事会。股东大会是公司的权力机构。董事会对股东大会负责，由  员会、薪酬与考核委员会和提名委员会，依照公司章程和董事会授权履行职责。监事会主要负有监督职责，  由 3 人组成（其中职工代表监事 1 名）                      ，设监事会主席 1 名，由全体监事过半数选举产生。公司经营层设总裁  调动，扎西尼玛不再担任董事长和董事职务，孙旭不再担任董事职务，德吉旺姆不再担任监事职务，西虹不  再担任副总经理；经选举，顿珠朗加为公司新任董事长，赵云德成为公司新任董事，刘世君和巴桑次仁成为  公司新任副总经理。2024 年 3 月公司第六届董事会及监事会任期届满，因相关候选人提名工作尚未结束，换  届工作尚在筹备中，为保证董事会及监事会工作连贯性，换届工作将适当延期，董事会各专业委员会及高级  管理人员的任期也将相应顺延。2023 年以来，公司基于管理及业务开展需要对组织结构进行了调整，调整后  的组织结构图详见附录二。 （3） 表外事项  根据该公司提供的资料显示，截至 2024 年 3 月末公司为参股公司开投海通担保余额为 0.36 亿元。根据公司审  计报告所载，2023 年末公司涉及多起诉讼，案由均系买卖合同纠纷，公司均系原告，主要产生于应收款项的  催缴。 （4） 其他因素  根据审计报告的认定标准，该公司关联方主要包括控股股东西藏建工建材集团有限公司（简称“藏建集团”                                                ）  及其下属子公司以及公司的联营企业。2021-2023 年公司因采购商品、接受劳务产生的关联交易金额较小；  （简称“水电七局”）提供工程施工服务所致，2023 年金额较小。2023 年末，公司应收关联方款项余额合计  应付关联方款项余额合计 2.05 亿元，主要系应付昌都二线建设款及矿山工程款项所致。整体看，公司关联交  易金额不大，对经营及财务未产生重大影响。  图表 20. 公司主要关联交易情况（单位：亿元）               项目            2021 年（末）          2022 年（末）          2023 年（末）   关联采购及接受劳务                             1.46               1.77               2.26   关联销售及提供劳务                             7.80               6.89               2.05   关联应收款项（余额）                            3.40               4.53               5.69   关联应付款项（余额）                            0.91               1.67               2.05  注：根据西藏天路所提供数据整理、绘制；关联应收款包括预付账款、应收账款、其他应收款、应收利息和合同资产等；其他应  付款包括预收账款、应付款项、其他应付款、应付股利和合同负债等。                                     （查询日期分别为 2024 年 4  根据该公司提供的公司本部、高争股份、昌都高争和重交再生的《企业信用报告》  月 22 日、5 月 8 日、4 月 30 日和 5 月 9 日）                                  ，上述公司本部均不存在欠贷欠息事项。经查国家企业信用信息公  示系统，截至 2024 年 6 月 17 日公司本部不存在被实施重大行政处罚及被列入经营异常或严重违法失信企业名  单的情形。  该公司系控股股东藏建集团体系内建材和建筑业务的核心运营实体，在必要时可获得股东的支持。  新世纪评级选取了江西万年青水泥股份有限公司和甘肃上峰水泥股份有限公司作为该公司的同业比较对象。  上述主体均以水泥业务为核心主业，与公司具有一定的可比性。  相较于上述主体，该公司水泥业务规模较小，盈利能力较弱；因从事建筑业务，营业周期相对较长。公司资   产负债率相对较高，偿债指标表现较弱。 债项信用跟踪分析  （1） 天路转债   天路转债系可转换公司债券，转股标的为该公司 A 股股票，转股期限自发行结束之日起满 6 个月后的第 1 个   交易日起至债券到期日止，即 2020 年 5 月 2 日至 2025 年 10 月 27 日，初始转股价格为 7.24 元/股。截至 2024   年 5 月末，累计已有 7.68 亿元天路转债转股，天路转债待偿还本金余额为 3.19 亿元。   天路转债除设置到期赎回条款外，还设置了有条件赎回条款。若在天路转债转股期内，该公司 A 股股票连续                                                 ，或当天路转债未转股   余额不足人民币 3,000 万元时，公司有权赎回全部或部分未转股的债券。   另外，天路转债设置了有条件回售和附加回售条款，一定程度上维护了债券持有人的利益。若天路转债最后 2   个计息年度，该公司 A 股股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，债券持有人有权   将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若天路转债募集资   金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化根据中国证券监督管   理委员会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证券监督管理委员会认定为改变募集资金用途的，债   券持有人享有一次以面值（含当期利息）的价格向公司回售其持有的部分或全部可转债的权利。  （2） 21 天路 01 和 23 天路 01   第 2 年末和第 4 年末调整后续期限的票面利率。公司将于第 2 个和第 4 个计息年度付息日前的第 30 个交易日，   在证监会指定的信息披露媒体上发布关于是否调整票面利率以及调整幅度的公告。若公司未行使调整票面利   率选择权，则后续期限票面利率仍维持原有票面利率不变。公司发出关于是否调整上述债券票面利率及调整   幅度的公告后，投资者有权选择在上述债券的第 2 个和第 4 个计息年度付息日将持有的债券按票面金额全部或   部分回售给公司，公司将按照上交所和债券登记机构相关业务规则完成回售支付工作。2023 年 6 月 14 日，公   司发布公告称不调整 21 天路 01 票面利率，2023 年 6 月 15-21 日回售登记期内投资者全部行使回售权，公司后   在规定期限内成功转售 3.40 亿元债券，未转售部分债券已兑付并注销。 跟踪评级结论   综上，本评级机构评定西藏天路信用等级为 AA，评级展望为稳定，天路转债、21 天路 01 和 23 天路 01 信用   等级均为 AA。 附录一：                                       公司与实际控制人关系图                                       西藏自治区人民政府国有资产监督管理委员会           西藏天海集团有限责任公司                     西藏建工建材集团有限公司                           其他投资者                                              西藏天路股份有限公司                                  注：根据西藏天路提供的资料整理绘制（截至 2023 年末）。 附录二：                                            公司组织结构图                                                    股东大会                                        董事会                            监事会                   党委               纪委     战略发展委员会                                        董事长                           监事会主席                 党委书记          纪委书记      提名委员会     薪酬与考核委员会                                        总经理      审计委员会      董事会秘书               副总经理          总工程师        财务负责人                         党委副书记            工会主席   纪委副书记                                                                                       党                                        设                              总               群       董                                                                      监 内     事          法   财       编    安    备   经              市      投    工               工           企      纪        纪 部            科   律   务       标    全                                                                              事       会      研                         物   营   生    办     场      资    程      会        作           业      检        检 审                事   管       投    环    资   管   产    公     开      管    师                     工     宣      监        综       办      中                                                               办        部     会 计                务   理       标    保    管   理   部    室     发      理    办               （           传      察        合       公      心                                                               公 部                部   部       部    部    理   部              部      部    公               人           部      室        室       室                                                                      室                                        部                              室               力                                                                                       资                                                                                       源                                                                                       部                                                                                       ）                              注：根据西藏天路提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）。 附录三：                                              相关实体主要数据概览                          基本情况                                               2023 年（末）主要财务数据（亿元）                                   母公司持                                                                    经营环节现金净       备注                                                                 刚性债务余额     所有者权益      营业收入      净利润        全称          简称     与公司关系    股比例              主营业务                                                    流入量                                                                  （亿元）      （亿元）       （亿元）      （亿元）                                    （%）                                                                     （亿元） 西藏建工建材集团有限公司      藏建集团     控股股东          -   建材、建筑、房地产业务等          88.79     101.34     66.04     -5.15       0.06    合并口径 西藏天路股份有限公司        西藏天路     本级            -   建筑业务                  34.44      27.01      6.97     -4.21       -1.97   母公司口径 西藏高争建材股份有限公司      高争股份     子公司       60.02   水泥、商砼、骨料等              9.17      38.15     17.15      0.94       4.04    合并口径 西藏昌都高争建材股份有限公司    昌都高争     子公司       64.00   水泥                     2.84       6.93      7.02     -0.96       0.27 重庆重交再生资源开发股份有限公                   重交再生     子公司       51.00   沥青砼、商砼、建筑业务等           4.21       3.48      9.71     -0.30       0.26    合并口径 司 注：根据西藏天路 2023 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。 附录四：                                                    同类企业比较表 核心业务：水泥 归属行业：建筑材料                  最新主体    企业名称（全称）                                   营业收入      净利润          营业周期      毛利率      EBITDA 利   资产负债率      权益资本/刚性债务    EBITDA/利息支出    EBITDA/刚性债务                 信用等级/展望          规模指标                                               （亿元）     （亿元）           （天）      （%）      润率（%）       （%）          （倍）           （倍）            （倍） 江西万年青水泥股份有限公司    AA+/稳定   熟料年产能：1,396.55 万吨    81.90     3.15         112.73    18.43      13.54      38.89         3.58           9.09           0.38 甘肃上峰水泥股份有限公司     AA+/稳定   熟料年产能：1,757.70 万吨    63.97     7.01         109.14    27.75      24.74      46.51         1.61          10.14           0.27 西藏天路股份有限公司       AA/稳定    熟料年产能：360 万吨         40.86    -5.46         199.91     9.39      -1.30      59.30         1.11          -0.30          -0.01 注：上表除西藏天路外，其余企业数据及指标根据公开市场可获取数据计算填列，或存在一定局限性。 附录五：                                发行人主要财务数据及指标              主要财务数据与指标[合并口径]           2021 年/末        2022 年/末       2023 年/末       2024 年第一季度/末          资产总额[亿元]                            141.14         136.88         137.12           131.50          货币资金[亿元]                             39.28           29.08         25.59            23.66          刚性债务[亿元]                             51.05           52.00         50.42            50.02          所有者权益[亿元]                            65.49           59.22         55.80            54.83          营业收入[亿元]                             57.77           38.45         40.86             3.06          净利润[亿元]                               1.00           -5.81          -5.46           -0.99          EBITDA[亿元]                            5.26           -0.97          -0.53               -          经营性现金净流入量[亿元]                        -0.16           -0.49          2.24            -1.15          投资性现金净流入量[亿元]                         5.42           -6.96          -1.85            0.02          资产负债率[%]                             53.60           56.74         59.30            58.31          权益资本与刚性债务比率[%]                      128.28          113.89        110.66           109.62          流动比率[%]                             194.82          148.86        142.95           148.15          现金比率[%]                              95.43           66.98         57.97            59.62          利息保障倍数[倍]                             1.73           -2.36          -2.12               -          担保比率[%]                               0.07            0.51          0.65             0.66          营业周期[天]                             132.00         219.26         199.91                -          毛利率[%]                               16.16            4.71          9.39             6.15          营业利润率[%]                              1.79          -15.84         -13.34          -32.50          总资产报酬率[%]                             2.04           -2.99          -2.70               -          净资产收益率[%]                             1.54           -9.31          -9.50               -          净资产收益率*[%]                            0.91          -12.04         -14.47               -          营业收入现金率[%]                          101.39         108.85          95.07           223.11          经营性现金净流入量与流动负债比率[%]                  -0.40           -1.02          4.24                -          非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]                  7.80           -9.71          0.49                -          EBITDA/利息支出[倍]                        3.36           -0.55          -0.30               -          EBITDA/刚性债务[倍]                        0.12           -0.02          -0.01               -        注：依据西藏天路经审计的 2021-2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、计算，其中 2021 年和 2022 年数据经追溯调整。         指标计算公式        资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%        权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%        流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%        现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%        利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）        担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%        营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余        额)/2] }        毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%        营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%        总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%        净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%        净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%        营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%        经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%        非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+        期末负债合计)/2]×100%        EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）        EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]         上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。         刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务         EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录六：                                   评级结果释义        本评级机构主体信用等级划分及释义如下：               等级                              含义                    AAA 级   发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低                    AA 级    发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低         投资级                     A级     发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低                    BBB 级   发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般                    BB 级    发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高                     B级     发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高         投机级        CCC 级   发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高                    CC 级    发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务                     C级     发行人不能偿还债务        注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。        本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：               等级                              含义                    AAA 级   债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。                    AA 级    债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。         投资级                     A级     债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。                    BBB 级   债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。                    BB 级    债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。                     B级     债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。         投机级        CCC 级   债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。                    CC 级    在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。                     C级     不能偿还债券本息。        注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 附录七：                                                 发行人历史评级 评级类型/对象     评级情况分类       评级时间           评级结果             评级分析师       所使用评级方法和模型的名称及版本            报告（公告）链接                                                                        新世纪评级方法总论（2012）             历史首次评级   2018 年 12 月 28 日   AA/稳定           吴晓丽、杨亿        建材行业信用评级方法（2014）            报告链接                                                                       通用版评级模型（参见注册文件）                                                                        新世纪评级方法总论（2022）  主体评级        前次评级    2023 年 6 月 16 日    AA/稳定            杨亿、覃斌    工商企业评级方法与模型（建材行业）FM-GS003       报告链接                                                                           （2022.12）                                                                        新世纪评级方法总论（2022）              本次评级    2024 年 6 月 21 日    AA/稳定           吴晓丽、何婕妤   工商企业评级方法与模型（建材行业）FM-GS003         -                                                                           （2022.12）                                                                        新世纪评级方法总论（2012）             历史首次评级   2018 年 12 月 28 日    AA             吴晓丽、杨亿        建材行业信用评级方法（2014）            报告链接                                                                       通用版评级模型（参见注册文件）                                                                        新世纪评级方法总论（2022）  天路转债        前次评级    2023 年 6 月 16 日     AA              杨亿、覃斌    工商企业评级方法与模型（建材行业）FM-GS003       报告链接                                                                           （2022.12）                                                                        新世纪评级方法总论（2022）              本次评级    2024 年 6 月 21 日     AA             吴晓丽、何婕妤   工商企业评级方法与模型（建材行业）FM-GS003         -                                                                           （2022.12）                                                                       新世纪评级方法总论（2012）             历史首次评级   2021 年 7 月 20 日     AA              杨亿、覃斌       建材行业信用评级方法（2018 版）           报告链接                                                                   工商企业评级模型（建材）MX-GS003（2019.8）                                                                       新世纪评级方法总论（2022）                                                                           （2022.12）                                                                       新世纪评级方法总论（2022）              本次评级    2024 年 6 月 21 日     AA             吴晓丽、何婕妤   工商企业评级方法与模型（建材行业）FM-GS003         -                                                                           （2022.12）                                                                       新世纪评级方法总论（2012）             历史首次评级   2023 年 1 月 12 日     AA              杨亿、覃斌       建材行业信用评级方法（2018 版）           报告链接                                                                   工商企业评级模型（建材）MX-GS003（2019.8）                                                                       新世纪评级方法总论（2022）              前次评级    2023 年 6 月 16 日     AA              杨亿、覃斌    工商企业评级方法与模型（建材行业）FM-GS003       报告链接                                                                           （2022.12）                                                                                                              件                                                                                                              犯                                                                                                              斯     类                     情                       时                  评级                         评   使   级方   报                                                                                                              称                                                                                                              名                                                                                                              的                                                                                                              接                                                                                                              链 注   上 述评 级 方 法及 相 关 文 件   于新 世 纪 评 级 官 方 网站 查 阅   历 史评 级 信 息 仅 限 于 本 评 级 机 构 对 发 行 人 进 行 的评 级

本次分红对象为权益登记日在本基金登记机构登记在册的本基金份额持有人。，权益登记日为5月21日，现金红利发放日为5月23日。1、选择红利再投资的投资者，其红利将按2024年05月21日的基金份额净值为计算基准确定再投资份额。2、选择红利再投资方式的投资者所转换的基金份额将于2024年05月22日直接计入其基金账户，2024年05月23日起可以查询、赎回。根据财政部、国家税务总局颁布的相关规定网络证劵融资网站，基金向投资者分配的基金收益，暂免征收所得税。1、本次分红免收分红手续费。2、选择红利再投资方式的投资者，其红利所转换投资的基金份额免收申购费用等红利再投资费用。